华新水泥(600801)2021年三季报点评:盈利暂时承压 中长期发展仍然可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2021-10-30

  事件:公司发布2021 年第三季度报告,前三季度实现营业收入224.54 亿元,同增10.01%;归母净利润35.63 亿元,同减11.46%;扣非归母净利润35.24亿元,同减11.90%。单三季度,公司营收77.09 亿元,同减1.75%;归母净利润11.25 亿元,同减36.53%;扣非归母净利润11.28 亿元,同减35.80%。

      燃料成本上涨致使盈利能力下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高。

      2021 年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9 月30 日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523 元/吨,较上年同期(552 元/吨)上涨175.91%、较6 月末(883 元/吨)上涨72.48%。受煤炭价格上涨影响,公司单Q3 毛利率为35.75%,同比下滑6.73pct,环比下滑4.15pct;净利率为15.94%,同比下滑9.23pct,环比下滑5.81pct。

      Q4 经营压力或有所缓解:21 年10 月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9 月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。

      “水泥+”业务持续发力,贡献成长动能:根据公司在2020 年提出的“里程碑”

      发展战略规划,将力争在2025 年业绩较2019 年翻倍。在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。

      截至2021 年上半年末,公司新增骨料产能1080 万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,各类废弃物接收量达到164 万吨,下半年料将继续扩充规模。

      盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23 年EPS至2.30、2.65 和3.03 元(下调幅度分别为17.50%、16.93%、16.30%)。中长期来看,公司“水泥+”业务规模持续扩张,业绩向上空间仍然较为广阔,继续维持“买入”评级。

      风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。