步步高(002251)：Q3扣非亏损有收窄 静待业绩回暖

　　前三季度受社区团购冲击等影响仍较高；公司作为中南地区超市龙头持续推进数字化布局/拓宽超市业态等，静待业绩回暖。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收105.4亿元(-13.8%)，归母净利1.72亿元(+1.8%)，扣非-1.66 亿元(-222%)，扣非低于此前预期，但考虑到投资收益增厚全年利润，维持预测2021-23 年EPS 为0.25/0.29/0.33 元增速97/15/13%，维持目标价9.23 元，维持增持。

    　　Q3 扣非亏损有收窄但仍有一定压力。1)归母净利增速较快因金星路步步高广场不动产资产证券化项目完成发行取得投资收益；但扣非为负因执行新租赁准则确认的费用增长较多、新店促销费/开办费增加、社区团购冲击等；2)Q1/2/3 单季营收增速分别-8.5/-20.8/-13.2%，净利增速分别3.3/58/-1263%，扣非增速分别-11.5/-514/-3105%，Q3 扣非亏损幅度环比有所收窄；3)前三季度毛利率31.5%(+2.6pct)，期间费用率33%(+5.6pct)主要因销售费用增加；4)前三季度经营净现金流18.6 亿元(+71%)。

    　　拟筹划设立信托并在新加坡证券交易所上市。1)拟筹划以位于湖南省的2个商业综合体作为底层物业资产在新加坡设立信托，向相关投资者公开发行信托份额以实现于新加坡证券交易所主板上市；2)将利好拓展融资平台并扩大投资者基础，优化资产负债结构，提高资产质量和运营效益，利好长远发展。

    　　继续推进数字化/拓宽超市业态等。1)持续推进数字化布局/灵活用工等，看好运营效率进一步提升；2)在超市领域加强会员营销/拓宽新业态新合作形式/完善供应链等；3)回购增强信心。

    　　风险提示：疫情反复，地域扩张、数字化推进不及预期等