天奈科技(688116)2021年三季报点评：产能顺利释放 公司业绩符合市场预期

投资要点

    公司Q3 归母净利0.83 亿元，环增24%，符合市场预期。2021 年前三季度公司营收9.12 亿元，同比增长188.72%；归母净利润2.04 亿元，同比增长165.27%；扣非净利润1.76 亿元，同比增长215.25%，其中Q3公司实现营收3.89 亿元，同比增加151.17％，环比增长27.98%；归母净利润0.83 亿元，同比增长89.17%，环比增长23.84％，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长111.39%，环比增长24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3 毛利率为32.5%，同比下滑8.11pct，环比下滑1.86pct；归母净利率21.39%，同比下滑7.01pct，环比下滑0.72pct；Q3 扣非净利率18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑0.56pct。

    产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司21 年上半年末有浆料产能3 万吨，我们预计Q3 新增2 万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑9 月限电影响小部分产能，我们预计Q3 公司出货0.95万吨左右，环比增长25%左右，新增产能顺利释放，Q1-Q3 累计出货2.2-2.3 万吨左右，全年我们预计出货3-3.5 万吨，同比高增150%左右。盈利方面，2021 年3 月公司定价方式改为与NMP 价格联动，传导原料上涨压力，Q3NMP 价格波动，造成部分损失，我们预计Q3 单吨利润0.85-0.9 万元/吨，扣非单吨净利0.75-0.8 万元/吨，环比基本持平。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5 万吨NMP 回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。

    技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021 年一代产品出货量在20%左右，二代产品占比70%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，2021 年CNT 浆料3 万吨年产能，Q3 我们预计新增2 万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献5 万吨和0.8 万吨产能，2022年年底产能有望达8 万吨以上。

    投资建议：考虑到nmp 价格波动影响，我们将公司2021 年-2023 年归母净利润由3.5/6.4/10.1 亿元调整至3.1/6.6/10.1 亿元， 同比增长193%/111%/52%，对应PE 为120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022 年70 倍PE，目标价200.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。