爱尔眼科(300015)：收入结构优化提升盈利能力 股权激励助力“新十年”

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    爱尔眼科（300015.SZ）发布三季度报，报告期内实现营业收入115.96 亿元（+35.38%），实现归母净利润20.03 亿元（+29.59%），扣非归母净利润21.75 亿元（+37.58%），经营活动产生的现金流量净额32.46 亿元（+27.14%）。

    从单三季度来看，实现营业收入42.48 亿元（-3.5%），实现归母净利润8.88亿元（+2%），实现扣非归母净利润9.48 亿元（-5.4%）。业绩符合预期。

    点评：

    Q3 疫情短期影响营收，长期看确定性强。公司2021 前三季度实现营收同期增长35.38%，前三年度营收保持稳健增长。单三季度营收出现波动，主要原因为疫情因素：其中湖、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地医院就诊量受到影响。我们认为，Q3 疫情因素为一过性影响因素，以2 年为维度复盘营收，同比2019 年同期复合增长增长率为22.5%，公司呈现良好发展态势。

    收入结构优化带来盈利能力提升。公司利润表可圈可点：公司前三季度毛利率实现52.3%，为近9 年来（自2012 年起）历史峰值。毛利率提升的原因预计为视光/屈光业务占营收比例持续提升，带来盈利能力改善。公司在：

    ①视光中心持续建设（预计21 年新开200 家视光中心）；②青少年近视防控不断加大力度，带动公司视光业务稳定增长。对外捐赠方面，公司前三季度对外捐赠保持稳定，前三季度营业外支出总计2.58 亿，其中对外捐赠预计超2 亿，体现公司强社会责任。

    股权激励助力爱尔“新十年“征程。公司于6 月11 日完成限制性股票首期授予工作，此次股权激励计划为上市以来最大规模的股权激励计划，总计6000 万股，采用78 个月的解锁时间跨度，首次拟授予的激励对象高达4909人，覆盖近四分之一的在职员工人数。从业绩角度分析，21 年前三季报股权激励费用总计7226 万元，剔除激励费用后，前三季度归母净利润20.76亿（同比+34.3%，较剔除前增厚4.7%）。从全年维度看，预计全年股权激励费用1.2 亿。

    盈利预期：公司营业状况良好，预期公司全年四季度持续增长趋势，上调公司目标价至55.4 元。预计公司2021-2023 年实现收入154.36/200.69/261.43亿元，归母净利润22.17/27.81/35.04 亿元，每股收益为0.41/0.51/0.65 元/股，对应当前股价PE 分别为118/94/74 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复，疫情恢复不及预期；并购项目整合不及预期。