泸州老窖(000568)2021年三季报点评:国窖势能延续 盈利弹性继续释放

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-10-30

事件:泸州老窖发布2021 年三季报,前三季度实现营收141.10 亿元,同比增加21.65%,归母净利润62.76 亿元,同比增加30.32%。Q3 单季实现营收47.93亿元,同比增加20.89%,归母净利润20.49 亿元,同比增加28.48%。

    国窖维持良好表现,估计低度1573 增速更优。21Q3 公司营收同比增加21%,估计国窖系列稳步增长,销售规模同比增长20%+,中高档酒类收入贡献下,估计整体均价亦有稳步提升。渠道反馈国庆旺季结束后国窖全年回款任务已经完成,华东、华北等地区库存基本在一个月以内的良性水平。截止10 月中旬高度1573 批价910 元左右,与八代普五价差缩小,低度1573 批价650 元左右,在华东、华北等市场反馈良好,估计Q3 增速高于高度产品,特曲系列相较去年有所改善,估计三季度表现较为平稳。

    产品结构优化、费用控制下利润率稳步提升,业绩弹性继续释放。1)21Q3 毛利率87.51%,同比提升0.61pct,国窖势头延续推动产品结构继续优化,毛利率稳步提升。销售费用率15.73%,同比下滑1.29pct,Q3 旺季费效比进一步优化,渠道费用有所收缩,终端消费者培育继续推进。管理及研发费用率5.91%,同比小幅提升0.45pct。税金及附加占营收比重11.34%,同比下降2.68pct,估计主要因缴纳节奏扰动。综上,21Q3 销售净利率42.21%,同比提升2.73pct,结构升级、费效优化继续推动利润率稳步抬升。2)21Q3 销售现金回款43.98亿元,同比下滑14.81%,估计主要与公司三季度停货挺价动作有关,截至9 月底合同负债及其他流动负债合计21.53 亿元,环比6 月底增加35%,渠道端信心仍足,后续业绩增长具备一定蓄水池。

    国窖势头持续,战略布局下后续发展可期。中短期来看,中秋国庆国窖动销表现较优,品牌效应持续验证,全年任务如期完成,9 月底国窖销售公司已通知不再接收1573 销售订单,特曲、百年窖龄订单也一并停止接收,公司坚持配额与顺价制,销售工作稳步推进。长期来看,公司亦加大发展泸州老窖品牌,下半年推出新品黑盖,占位高线光瓶酒细分赛道,10 月发布次高端新品泸州老窖1952,向上拉升泸州老窖品牌高度,未来双品牌发力可期。股权激励已于9 月出台,绑定核心管理层,业务骨干积极性有望进一步增强,后续品牌势能有望加速释放。

    盈利预测、估值与评级:考虑公司前三季度业绩完成情况,上调2021 年净利润预测为77.13 亿元(较前次预测+2.13%),维持2022-23 年净利润预测为92.99/110.17 亿元,对应EPS 分别为5.27/6.35/7.52 元,当前股价对应P/E 为43/36/30 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内疫情反复影响动销,高端白酒市场竞争加剧。