三七互娱(002555):全球化蝶变之路

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:蒋高振 日期:2021-10-30

报告导读

    今年以来三七的全球化进程显著提速,《Puzzles&Survival》有效突破欧美市场,海外营收占比达到27%。从按区域到按赛道品类发行的策略转变下,海外业务将持续保持高速发展。此外,卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》有望成为常青树产品贡献稳定流水,公司已步入产品利润释放周期,期待业绩超预期。

    投资要点

    研运基因深厚,转型潜力较大

    三七以传奇类页游起家,从事网游研发和运营已十年有余,曾发行过《永恒纪元》《大天使之剑》《一刀传世》《斗罗大陆》等精品游戏。公司重买量逻辑,凭借精细化运营和精准营销策略,移动游戏收入规模从2016 年16.39 亿元增长到2020 年132.96 亿元,复合增速近70%,2020 年公司手游发行最高月流水高达18 亿元。流量红利殆尽后精品化和全球化战略重要性凸显,作为老牌游戏研运商和出海最早的游戏公司之一,沉淀的流量运营经验和先进的AI 大数据分析技术有助于其更快把握游戏市场偏好,面临转型时的成功潜力更大。

    精品化+多元化战略初显成效

    游戏用户天花板已近导致行业增速放缓,2020 年受疫情影响高速增长的游戏行业现已重回个位数增长,未来头部精品游戏和年轻向的游戏竞争力更强,精品化和多元化转型是行业共识。三七在精品化和多元化布局上走在行业前列,2020 年底上线的模拟经营游戏《叫我大掌柜》在韩国地区反响较好,是公司多元化赛道第一个突破。2021 年7 月上线的卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》运营数据表现优于其他同类IP 产品,iOS 畅销榜排名稳居前列,8 月流水近7 亿元,年底将上线东南亚、日韩和北美地区,有望成为流水常青树产品。可以看到公司的精品化和多元化布局初显成效,2021Q3 进入产品业绩释放周期。

    海外拓展提速,竞争优势显著

    根据我们测算,我国自研游戏在国内游戏市场的渗透率已接近90%,出海的重要性日益凸显。三七是国内最早出海的游戏公司之一,通过绑定优秀CP 成功代理《江山美人》《Puzzles&Conquest》《Puzzles&Survival》等定制产品。2020年公司提出出海发行策略的调整,由按区域改为按赛道和品类发行,有助于加深产品理解并提高本地化运营效率。凭借“三消+SLG”产品《Puzzles&Survival》

    成功在欧美出圈,成为2020 年唯一一款进入美国SLG 类游戏畅销榜前十的新游。公司成功在竞争激烈的SLG 出海领域占得一席之地,全球化显著提速。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.13 亿元、33.27 亿元、37.36亿元,同比增速为-12.6%、37.9%、12.3%,摊薄EPS 分别为每股1.14 元、1.58元、1.77 元,对应2021 年10 月28 日收盘价(每股22.80 元)动态PE 分别为20.0 倍、14.5 倍、12.9 倍。我们给予公司2022 年20X 估值,对应目标市值665亿元,对应目标价格31.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    催化剂:公司2021 年Q3 开始进入产品利润释放期;海外业务拓展超预期;游戏行业新方向云游戏和元宇宙进一步落地。

    风险提示:政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。