齐翔腾达(002408)事件点评：景气不减 看好四季度量价齐升

事件：

    2021 年10 月27 日，公司发布2021 年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63 亿元，同比增长174.84%；营业收入257.56 亿元，同比增长57.69%；基本每股收益0.81 元，同比增长153.13%。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。

    投资要点：

    业绩符合预期，三费控制优异

    2021Q3，公司实现营业收入80.06 亿元，同比+24.68%，环比-11.51%；实现归母净利润6.94 亿元，同比+122.79%，环比-13.47%；三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨，我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10 万吨/年甲乙酮装置进行了35 天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49 亿元；加权平均ROE 为5.75%，同比+2.03 pct，环比-1.43 pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71%/8.82%/3.99%，环比-1.93/-0.38/-0.42 pct。

    三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/3.09%0.56%，环比-0.18/-0.10/-0.14 pct，同比-0.42/-0.01/-0.04 pct。

    三季度产品景气向上，四季度有望持续

    由于顺酐价格受下游产品BDO 拉动，景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。2021 年三季度顺酐均价为11341 元/吨，环比上涨12.26%，21 年10 月均价为14369 元/吨，较9 月+12.69%。甲乙酮2021 年三季度均价9095 元/吨，环比上涨7.67%，21 年10 月均价为9741 元/吨，较9 月+13.05%。由于三季度公司10 万吨/年甲乙酮装置例行检修35 天，我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。

    PDH 项目投产在即，C3 产业链有望得到拓展

    公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019 年4 月投资建造70 万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24 个月；于2019 年8 月投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24 个月。公司还于2020 年4 月拟投资建设20 万吨/年异壬醇项目，建设周期2 年。在C4 板块，公司未来拟继续扩产8 万吨/年甲乙酮及20 万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40 万吨/年。公司在C3、C4 多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。

    盈利预测和投资评级：公司为C4 产业链龙头，预计2021、2022、2023 年归母净利分别为30.65、38.38、40.84 亿元，对应PE7/6/5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；安全生产风险；经营风险；汇率波动的风险。