恒逸石化(000703)三季报点评:公司营收稳步增长 股票回购彰显发展信心

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2021-10-30

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    2021 年10 月27 日,公司发布2021 年三季报:实现营业收入966.91亿元,同比增长57.68%;实现归属于上市公司股东净利润30.83 亿元,同比上升0.85%;加权平均净资产收益率为12.07%,同比减少0.65 个百分点。销售毛利率6.73%,同比减少3.08 个百分点;销售净利率3.74%,同比减少2.32 个百分点。

    其中,2021 年Q3 实现营收357.68 亿元,同比增加63.27%,环比增加18.92%;实现归母净利润8.48 亿元,同比减少26.52%,环比减少16.98%;加权平均净资产收益率为3.47%,同比减少1.22 个百分点,环比减少0.5 个百分点。销售毛利率5.69%,同比减少4.50 个百分点,环比减少0.86 个百分点;销售净利率2.70%,同比减少3.79 个百分点,环比减少1.05 个百分点。

    投资要点:

    前三季度营收稳步增长,Q3 期间费用控制优异2021 年前三季度,公司实现营收966.91 亿元,同比增长57.68%;实现归母净利润30.83 亿元,同比增长0.85%。公司营收实现高速增长,一方面受益于公司福建逸锦56.6 万吨新型功能性纤维项目和逸盛新材料年产600 万吨PTA 项目部分投产,新增产能逐步释放贡献增量;同时,受油价成本推动、产能供给趋紧等有利因素影响,化工品价格中枢上行。2021 年Q3,公司单季度实现营收357.68 亿元,同比增长63.27%,环比增长18.92%;实现归母净利润8.48 亿元,同比减少26.52%,环比减少16.98%。

    2021Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.05%/0.76%/1.51%,同比-0.87/-0.02/-1.46 pct,环比-0.09/-0.04/-0.51 pct,期间费用控制良好。2021 年Q3,公司经营活动现金流入净额为5.88 亿元,同比减少7.30 亿元,降幅55.40%;2021 年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金356.92 亿元,同比上升129.35 亿元,增幅56.84%。

    聚酯龙头地位持续巩固,四季度涤丝盈利水平显著提升公司是聚酯化纤龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能702.5 万吨/年、聚酯切片产能74 万吨/年、聚酯瓶片产能200 万吨/年。为了进一步巩固龙头地位,提升规模优势,公司持续进行新增产能建设,目前在建产能达185 万吨,包括福建逸锦项目剩余25 万吨/年涤纶长丝产能、嘉兴项目50 万吨/年新型功能性涤纶长丝产能、以及宿迁110万吨/年涤纶短纤产能。受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021 年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021 年前三季度,POY 市场均价达7269.30 元/吨,同增27.89%,POY 价差达1545.99 元/吨,同增32.71%。2021 年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3 单季度POY 市场均价达7576.36 元/吨(环比+2.62%),价差达1385.07 元/吨(环比-18.24%)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021 年Q4 单季度POY 市场均价达8495.83 元/吨(环比+12.14%),价差达1677.33 元/吨(环比+21.10%),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司聚酯化纤业务盈利水平。

    PTA 产能稳步扩张,打造一体化成本优势

    公司是PTA 行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA 基地。2021 年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300 万吨正式投产,公司参控股PTA产能达1600万吨/年,同时,2#线300 万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA 产能的不断扩张,公司PTA 规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021 年上半年PTA 业务并表范围毛利率为3.25%。PTA 产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。

    文莱二期项目持续推进,公司综合竞争力不断增强公司文莱炼化项目投产后,各装置生产顺利,效益释放明显。其中,2021H1,恒逸文莱一期实现营收158.52 亿元,同比增长37.93%;实现净利润8.36 亿元,同比增长48.34%。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目,项目规划1400 万吨/年炼能,产品包括633 万吨/年成品油、200 万吨/年对二甲苯、165 万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250万吨/年PTA、100 万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。

    推出股票回购计划,彰显公司发展信心

    基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可,公司发布回购股份方案(第二期)公告,拟用公司自有资金,以不超过15 元/股的价格,在12 个月内通过集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于人民币5 亿元、不超过10 亿元,将全部用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购计划一方面彰显了管理层的发展信心,一定程度上维护了股东利益;同时,通过员工持股或股权激励计划,有利于建立完善公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展,提升公司整体价值。

    盈利预测和投资评级 综合考虑公司经营情况, 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为45.33、54.13、60.18 亿元,EPS 为1.24、1.48、1.64 元/股,对应PE 为9、8、7 倍,给予“买入”评级。

    风险提示 原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险