浙商证券(601878)2021Q3点评:经纪、证券投资收入大增 管理费用率下降 归母净利大增55%

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:吕秀华/魏涛/罗惠洲 日期:2021-10-30

公司发布2021 年三季报,前三季度营业收入120.8 亿元、同比+70.3%,归母净利润15.9 亿元、 同比+54.6%;加权平均ROE 为7.3%,同比增0.8pct。单三季度营业收入49.5 亿元,同比+90.1%,归母净利润7.1 亿元,同比+90.5%。

    分析判断:

    各项业务收入增速看,除了其他业务收入,经纪业务收入增速最高,同比+42%;证券自营业务收入同比+32%;投行业务收入8.6亿元,同比+29%;利息与资管业务净收入分别同比+2%、-2%。

    管理费用率有所下降,管理费用/(营业收入-其他业务支出)来看,前三季度该指标为59.1%,低于上半年的62.1%,也低于去年同期的60.0%。

    前三季度经纪业务收入同比+42%,远超股票市场交易增幅,预计机构经纪、代销及期货经纪均有贡献2021 年前三季度,市场股票成交金额191 万亿元,同比+20%,同期公司经纪业务收入 15.7 亿元,同比+42%。从中报数据来看,主要是由于机构经纪、代销收入及期货经纪增速较快且在经纪业务中占比较高带来,中报显示公司该三项业务在经纪业务中收入占比分别为14%、18%和19%,增速则分别为500%、212%和99%。

    而三者较快增长主要得益于公司发力研究所业务、财富管理转型加快发展以及较好的期货市场。

    得益于投资规模的快速增长,证券自营收益增长32%报告期末公司投资资产达到435 亿元,同比+64%,年化投资收益率5.4%,同比有所下降。公司债券自营、衍生品自营业务进行多资产多策略投资,并加大了量化等新业务的研究投入。股票自营业务加大了研究投入,专注核心池建设,积极寻找定增等新的盈利模式。

    投行业务IPO、核心债融资市场份额提升,投行业务收入实现较大幅增长;资管业务收入略下滑

    投行业务收入8.6 亿元,同比+28.9%。其中IPO 融资规模27.4亿元,市场份额0.72%;再融资、核心债券融资金额分别为11.2 亿元、1046 亿元,市场份额分别为0.25%、1.95%。

    资管业务净收入2.5 亿元,同比-2%。

    投资建议

    公司地处全国经济最为发达的省份之一浙江,显著的区位优势为公司开展投融资业务提供了良好的发展平台;依托全牌照经营的优势,公司积极构建全方位综合化金融服务能力,经纪和财务管理业务取得了快速发展,投行、投资、研究所、期货等业务板块稳步推进。

    考虑公司扩表快于预期原因,我们上调公司 21-23 年 营收120.04/130.76/142.90 亿元的预测至147.16/163.26/175.22亿元, 上调 21-23 年 EPS0.43/0.46/0.50 元的预测至0.61/0.67/0.69 元,对应2021 年10 月27 日12.37 元/股收盘价,PE 分别为 20.33/18.53/17.83 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期。