太阳纸业(002078):盈利阶段性承压 看好Q4量价提升释放业绩弹性
事件:公司发布2021年三季报。
公司2021 年前三季度实现营业收入237.15 亿元,同比增长51.64%;实现归母净利润27.68 亿元,同比增长100.28%。其中,单Q3 实现营业收入79.02 亿元,同比增长51.65%;实现归母净利润5.38 亿元,同比增长20.43%。
Q3 营收表现亮眼,盈利能力阶段性承压。
收入端来看,Q3 纸价出现分化:文化纸阶段性供给过剩但需求不振,纸价维持5300-5500 元/吨低位徘徊,行业利润承压;箱瓦纸限产停机供给偏紧,叠加原料及能源成本上涨,纸企涨价函频发,规模纸厂累计上涨200-300 元/吨,价格重心明显上移。公司通过1)主动检修停产减少文化纸供应、2)协调转产高端箱板纸等措施积极应对,保障了营收的稳健增长。利润端来看,Q3 浆价回落幅度有限,且受近期煤炭及能源供给紧张等因素影响,公司成本压力抬升;此外Q3 溶解浆需求疲软,价格由上半年最高点8600 元/吨下降至9 月底的7400 元/吨。公司Q3毛利率下降至14.4%,环比-7.7pct,同比-8.6pct,盈利能力阶段性承压。
广西产能陆续投产,Q4 提价落地,量价齐升释放业绩弹性。
公司广西林浆纸一体化项目中年产55 万吨文化纸和12 万吨生活用纸项目已经分别于9 月26 日、10 月15 日开机试产,其余纸浆项目将在21Q4至22H1 陆续投产,全部达产后预计公司浆、纸合计产能将突破千万吨。
与此同时,10 月25 日公司发布新一轮文化纸涨价函,提价幅度300 元/吨。伴随近期社会出版订单的陆续放量,文化纸边际需求得到改善,公司Q4 文化纸量价齐升,有望释放业绩弹性。
投资建议
我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为318.9/358.0/381.7亿元,同比增长47.7%/12.3%/6.6%;归母净利润分别为33.56/37.98、42.66 亿元,同比增长71.8%/13.1%/12.3%。公司发展战略清晰,横向积极拓品类平抑周期波动,纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。公司实行精细化管理,全要素降本增效成果显著,营运能力与成本优势领先行业。短期来看,伴随广西新增产能释放,规模效应和成本优势有望进一步提升;长期来看,行业集中度提升是大势所趋,供需格局将持续改善,公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。
维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。