华荣股份(603855)：高增持续 再次上调全年业绩预期

　　事件：公司发布2021 年三季报，公司2021 年前三季度实现营业收入20.86亿元，同比增长47.36%；归属于母公司所有者的净利润2.98 亿元，同比增长47.17%。

    　　点评：

    　　收入保持高增，光伏EPC 收入确认致毛利率环比下滑。公司前三季度实现收入20.86 亿元，同增47.36%，Q3 实现收入8.90 亿元，同增67.04%，增速环比Q2 进一步提升，公司收入增速超预期原因主要有二：（1）公司厂用防爆和专用照明业务保持高景气，需求旺盛；（2）公司三季度确认了部分光伏EPC 项目的收入，提升了收入增速；毛利率来看，公司单三季度毛利率41.9%，环比下降近9 个百分点，主要也是因为光伏EPC 项目毛利率较低，影响了整体的盈利能力；在三季度制造业受原材料成本上升、出口运费上升、能耗调控等多重因素的影响下，公司厂用防爆和专用照明业务的盈利能力保持稳定，已属不易。

    　　费用率持续下降，规模效应逐步显现。公司单三季度来看，费用率显著下降，其中销售费用率22.6%，环比下降3.75 个百分点，同比下降近11 个百分点，尽管公司业务发展商的模式带来了较高的销售费用，但是随着公司业务规模的扩大，销售费用的增幅低于销售规模的增幅，体现出一定的规模效应；公司下游需求旺盛，三季度末公司合同负债达到1.3 亿元，同比增长39%，账面存货达到7.3 亿元，同比增长71%，从资产负债表来看，公司收入业绩持续高增是大概率事件。

    　　目标全球龙头，“安工智能管控平台”助力竞争力持续夯实。公司是国内防爆电器行业绝对龙头企业，受益国内安全生产监管政策趋严，除石化行业之外，医药、白酒、军工、核电、粮油等行业需求也是持续增长，行业规模持续扩容；公司目标全球龙头，短期受海外疫情影响，海外业务增长有所放缓，但是公司在海外市场的影响力持续增强，三季报显示“科威特政府投资局”也成为公司前十大股东；后续若全球疫情缓解，海外石化项目开启建设，公司海外业务收入增幅还将提速；此外，公司“SCS 安工智能管控系统”目前推广进展顺利，公司行业竞争力持续夯实。

    　　盈利预测与投资评级：我们上调盈利预测，预计公司2021 年至2023年净利润分别为3.85 亿元、4.82 亿元和5.82 亿元，相对应的EPS 分别为1.14 元/股、1.43 元/股和1.72 元/股，对应当前股价PE 分别为19倍、15 倍和13 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：双控影响石化行业需求，汇率波动风险，疫情反复风险等。