千禾味业(603027)：营收恢复增长 费用控制得当

　　事件：公司发布2021年三季度报告， 2021年前三季度实现营业收入13.56亿元，同比+10.91%；归母净利润1.32 亿元，同比-41.09%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比-40.19%。其中，21Q3 实现营业收入4.70 亿元，同比+11.08%；归母净利润0.66 亿元，同比-1.17%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比-0.69%。

    　　点评：

    　　21Q3 单季度营收增长好于预期，主要由于社区团购渠道对公司传统渠道的冲击减弱。21Q3 收入增速为11.08%，环比提升18.3 个百分点。一方面由于21Q3 基数不高，另一方面随着国家的管控力度加大，社区团购渠道逐渐规范，其对于传统渠道的冲击也有所减弱。分区域，东部/南部/中部/北部/西部分别增长10.9%/-6.7%/25.4%/35.7%/11.1%，东部和西部等重点市场均有改善。分产品，酱油/食醋分别增长8.8%和26.2%。

    　　分渠道，经销/直销分别增长10.5%/21.2%，直销渠道增速环比提升28.6个百分点。经销商数量达到1,728 家，Q3 单季度增加141 家。

    　　原材料高成本继续压制毛利率。21Q3 毛利率为40%，同比下滑9 个百分点，主要由于大豆、包材等原材料成本上升和运输费计入营业成本。

    　　销售费用率为17.2%，同比下降4.7 个百分点。21Q3 公司费用投放更加精准，销售费用支出有所收缩。由于广告费用减少，21Q3 销售费用率环比下降10.2 个百分点。由于费用控制得当，21Q3 净利率达到14.1%，环比提升7.7 个百分点。

    　　盈利预测与投资评级：随着社区团购渠道对传统渠道的冲击减弱，21Q3公司营收和业绩增速环比明显改善。近期海天宣布提价之后，无论公司是否跟随，都将受益。当前公司渠道库存良性，随着终端需求复苏，我们预计公司业绩仍将继续改善。公司深耕“零添加”赛道十余载，品牌形象深入人心，具有先发优势。公司西南大本营市场稳固，全国化扩张持续推进，外埠市场占比不断提升。预计公司21-23 年EPS 分别为0.26/0.4/0.49 元，对应PE 分别为80.41/53.6/43.09 倍。