瑞芯微(603893)2021年Q3业绩点评：持续高研发投入 静待新产品打开成长空间

　　事件：

    　　10 月27 日，公司发布2021 年三季度业绩。2021 年前三季度，公司实现营收20.57 亿元，同比增长67.86%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长116.16%。

    　　点评：

    　　需求端承压，三季度环比下行，新品有望打开新成长空间。三季度单季度，公司实现营收6.79 亿元，同比增长23.07%；单季度归母净利润1.43 亿元，同比增长49.45%。二季度经历了行业供给端缺货以及需求端拉升存货等影响，公司Q2 单季度业绩创历史新高。我们认为Q3 业绩较Q2 环比下降原因系下游库存较高以及Q2 业绩基数高所致。尽管行业需求端的不确定性在增加，考虑到公司当前重点布局在机器视觉/安防领域，14nm 和8nm 新产品陆续面市，我们认为该系列产品具有较强的技术竞争力，仍然看好公司新产品在四季度及明年能够显著贡献增量。

    　　持续高投入研发，盈利能力优质。对比各AIoT 芯片设计企业，2021Q3 公司研发费用率保持较高水平：瑞芯微21.54%，晶晨股份19.65%，富瀚微14.41%，兆易创新8.22%，国科微11.55%，北京君正9.62%，乐鑫科技19.56%，全志科技18.22%，公司研发费用率在上述所对比公司中为最高。今年以来公司研发投入持续提升，凸显公司对于研发的重视程度。我们看好公司高研发投入能对未来产品力实现有力提升。前三季度，公司毛利率稳定于41%左右，净利率稳定在约20%。今年以来，供给端经历晶圆涨价，公司毛利率和净利率仍然保持稳定，亦能反映公司具备较高的供应链管理水平。

    　　维持“买入”评级。四季度为传统电子旺季，但是需求端的不确定性仍然存在，我们下调对公司今年的盈利预期，对未来预期基本保持不变，预测公司2021 至2023 年营收分别为30.01 亿、44.63 亿、60.34 亿元，净利润分别为5.94 亿、9.02 亿、12.44 亿元，EPS 分别为1.43、2.16、2.99 元。基于我们对公司8nm 新产品RK3588 竞争力的充分认可，我们认为该产品有望为公司开辟出新赛道，故维持2022 年目标价159 元/股不变。

    　　风险提示：终端需求不确定性增加；业绩预测和估值判断可能不达预期。