新乳业(002946)公司信息更新报告:低温鲜奶增速快 协同效应强

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/叶松霖 日期:2021-10-30

  营收稳步增长,维持“增持”评级

      2021Q3 营收23.3 亿元,同比增11.08%;归母净利1.1 亿元,同比增1.24%。我们维持盈利预测,2021-2023 年净利为3.6、5.0、6.9 亿元,EPS 为0.42、0.57、0.79 元,当前股价对应PE 为34.6、25.4、18.4 倍,公司内生增长、外延并购双轮驱动,股权激励目标三年倍增可期,维持“增持”评级。

      2021Q3 鲜奶业务增速快,夏进乳业稳步增长2021Q3 公司营收同比增11.08%,其中:(1)低温鲜奶需求较好,增长强劲,2021Q3公司鲜奶产品快速增长;(2)夏进乳业在2020Q3 基数较高的情况下仍可保持稳定增长。展望2021 年及2022 年,随着产品持续创新、渠道精耕、新渠道开发,内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。

      2021Q3 净利率下滑主因毛利率下降

      2021Q3 公司净利率同比降0.5pct 至5.0%,主因毛利率受新收入准则调整影响同比降6.7pct 至24.5%。剔除新收入准则影响后,主营业务毛利率基本持平。2021Q3销售费用率同比降6.5pct 至13.3%,主因会计准则变动影响。剔除准则变动影响后,销售费用率同比略降。此外,剔除股权激励摊销及可转债费用支出后,公司2021Q3 的净利增速远快于收入增速。

      夏进乳业规划五年倍增,通过唯品布局华东市场,仍处快速发展期公司坚持鲜立方战略,已经形成较为完善的并购整合方法论。夏进乳业提出五年倍增规划,内生增长动力强:(1)在基地市场宁夏进行产品和渠道升级;(2)开拓周边市场如陕西、甘肃等,在有客户沉淀的河南、山东、辽宁等进行供应链延伸;(3)通过优势产品如枸杞奶、塞上牧场等走向全国。此外,新乳业设立全资子公司“绿源唯品(上海)有限公司”,通过唯品加速开拓华东市场。未来,随着上游布局完善、渠道进一步建设,公司内生、外延双轮驱动,仍处快速发展期。

      风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。