瑞普生物(300119)三季报点评：Q3受下游养殖拖累 业务结构改善助力长期发展

　　事件:

    　　瑞普生物发布三季报：2021 年前三季度营业收入14.99 亿元，同比+2.58%，归母净利润为2.92 亿元，同比+15.83%；其中第三季度营业收入4.58 亿元，同比-14.67%，归母净利润8860.67 万元，同比-15.59%。

    　　投资要点：

    　　Q3 营收业绩增速放缓，家畜业务受猪价影响。前三季度公司实现营业收入14.99 亿元（同比+2.58%），收入的增加得益于大客户的增加、采购综合解决方案的客户提升和营销手段的提升；公司实现归母净利润2.92 亿元（同比+15.83%），利润的提升主要得益于规模效应和管理改革降低了成本，提高了资金使用效率。分板块看，前三季度家禽业务实现收入9.99 亿元（同比+1.44%），家畜业务实现收入3.00亿元（同比+28.89%），宠物业务实现收入1945.13 万元（同比+15.16%），原料药业务实现收入1.63 亿元（同比-19.56%）。第三季度收入业绩增速放缓，营业收入4.58 亿元（同比-14.67%），归母净利润8860.67 万元（同比-15.59%）。其中，单三季度家禽业务收入下降1%，家畜业务受到养殖低迷拖累出现明显下降，原料药业务由于车间搬迁影响了产能释放。

    　　转型步伐稳健，各版块加速发展。家禽业务维持优势，公司持续为客户提供差异化综合疫病解决方案服务，深化客户战略合作，集团业务收入同比提升4%，药品收入同比增加17%。家畜业务势头不减，规模客户继续拓展，重点产品组合不断导入，疫病诊疗服务持续加强，带动收入累计同比增长29%，其中药品收入同比增长49%，疫苗收入同比增长6%。宠物板块“瑞普产品+瑞派终端”优势显现，收入累计同比增长15%，药品收入同比增加33%。

    　　科研再收获，增发助远航。报告期内，公司围绕关键技术取得兽药产品批准文号12 项、兽药注册证书新增3 项、获得专利1 件。在研项目包括禽流感DNA 疫苗、鸡传染性法氏囊病泡腾片活疫苗等新品疫苗的开发，和孟布酮注射液和粉剂、泰地罗新注射液等减抗替抗产品研发。同时公司将定向增发募集资金不超过13.36 亿元用于投资国际标准兽药制剂自动化工厂、天然植物提取产业基地、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗等6 个建设项目和研发项目，有助于缓解现有产能瓶颈，提高产品质量，丰富产品结构，保障企业持续高水平发展。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到下游养殖行业低景气度对公司业绩的压力，我们下调公司2021/22/23 年的归母净利润分别为4.19 亿元、4.92 亿元和6.13 亿元，（基于审慎性原则，在增发未完成前，未考虑增发对业绩的影响），EPS 分别为1.04/1.22/1.52 元/股。对应PE 分别为 24.41 倍、20.79 倍、16.7 倍。考虑到公司业务板块保持较高增速，在研储备丰富，未来仍具有较高的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 产品开发风险；动物疫情风险；公司业绩不达预期的风险；增发实施进度的不确定性的风险。