扬农化工(600486)：业绩符合预期 景气有望维持

　　结论与建议：

    　　事件：公司发布21年三季报，21年前3Q实现营收92.42亿元，yoy+16%，归母净利润10.16亿元，yoy-0.75%，扣非净利润9.88亿元，yoy+4%。其中Q3实现营收25.59亿元，yoy+25%，qoq-14%，归母净利润2.24亿元，yoy+14%，qoq-35%，扣非净利润2.19亿元，yoy+60%,qoq-29%,符合于预期。

    　　此外公司公告董事会通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》，同意公司下属的SinochemInternationalCropCare（Overseas）Pte.Ltd及其属地公司、中化农化有限公司与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.

    　　及其属地公司签署商务合作协议，公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商。

    　　今年7月，先正达取得公司控股权。先正达作为全球一流的农业公司，平台广阔，入主公司后将更好的保障公司订单稳定，加大研发力度，增强产业链协同效应，为公司未来发展赋能。公司后续成长空间大，维持“买进”评级。

    　　销量同比增加，带动营收增长：公司除草剂、杀虫剂销量同比增加，带动公司营收增长。21 年前3Q 营收同比增加，公司杀虫剂销量达14294.74吨，yoy+16%,除草剂销量达44207 吨，yoy+13%。前3Q 公司杀虫剂实现营收25.62 亿元，yoy+7%，除草剂实现营收19.49 亿元，yoy+11%。

    　　原材料价格上涨拖累毛利率：公司主营产品价格稳定，前3Q 杀虫剂均价达17.93 万元/吨，yoy-7%，除草剂均价4.41 万元/吨，yoy-2%。但21年大宗化学品价格大幅上涨，原材料成本上升，公司3Q 毛利率同比下滑3.05 个百分点达21.36%。受到限电限产影响，目前农药价格上涨，公司主营产品菊酯类杀虫剂和除草剂草甘膦价格处于修复状态，预计将迈入景气周期。

    　　费用控制良好，公司发展稳健：费用来看，公司三项费用率环比下降，主要是汇兑损益变化使得财务费用大幅减少0.51 亿元，销售费用率环比上升0.03pect 达2.41%，管理费用率环比下降0.03pct 达4.86%。

    　　先正达入主，成长动力充足：先正达集团于2021 年7 月完成股权过户，取得公司控股权。此次关联交易中，公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商，合作期限第一期为五年，自2022 年1 月1 日起执行；五年到期后如双方均无异议，有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1 年支付的许可费、服务费金额合计为169 万美元（税前），以后每年增加4%。2020年度，公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币，相比之下，通过商务合作取得的回报稳定且略较高。此前先正达集团在《收购报告书》中承诺，将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式，逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺，通过商务合作的形式减少海外同业竞争，促进集团整体增进战略协同。后续依靠先正达的国际平台，公司海外业务将进一步得到保障。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年实现净利润12.4/14.3/16.8 亿元，yoy-2%/+15%+18%，折合EPS 为3.98/4.60/5.42元，目前A 股股价对应的PE 为29/25/21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。