洋河股份(002304):业绩双位数增长 静待改革持续发力

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2021-10-30

  事件描述

      公司披露三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润72.13亿元,同比增长0.37%;营业收入219.42 亿元,同比增长16.01%;基本每股收益4.82 元,同比增长0.72%。

      事件点评

      收入和扣非净利润稳健增长,公允价值变动收益影响净利润。公司2021年前三季度实现营业收入219.42 亿元,同比增长16.01%,归母净利润72.13 亿,同比增长0.37%,扣非归母净利润为68.50 亿元,同比增长21.57%,其中公允价值变动收益-2.78 亿元,同比下降122.32%。单Q3实现营业收入为63.99 亿元,同比增加16.66%,实现归母净利润15.51亿元,同比减少13.10%,扣非归母净利润为16.82 亿元,同比增加22.95%。此外,公司2021 年前三季度销售净利率32.9%,同比减少5.11pct,具体来看:1)2021 年前三季度销售毛利率为74.93%,同比增加1.73pct,主要是产品结构升级促进毛利率提高;2)2021 年前三季度销售期间费用率16.42%,同比减少3.18pct,其中销售费用率为10.04%,同比减少1.42pct;管理费用率6.96%,同比减少1.44pct;财务费用率为-0.58%,同比减少0.32pct,主要系本期银行存款增加,存款利息收入相应增加所致。

      预收账款维持高位,现金流表现亮眼。截至2021 年第三季度末,公司的合同负债为65.10 亿,环比增加9.93 亿,同比增加26.41 亿,说明公司动销良好、渠道信心充足。此外,2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为54.74 亿元,同比增长1332.75%,现金流表现靓丽。

      四个主义指向明确,为洋河高质量发展再添动力。2021 年,“梦之蓝M6+”释放高端效应,梦之蓝水晶版正处于上升期,天之蓝焕新升级上市,已经成为拉动公司的“新三驾马车”。10 月11 日,洋河股份党委书记、董事长,双沟酒业董事长张联东明确表示,“洋河绝不以非常规手段增长”,并首次提出品质主义、长期主义、利他主义和价值主义。

      “四个主义”是价值观、方法论,是公司未来发展的重要基石。

      投资建议

      公司2021 年营收增长目标为15%,前三季度已顺利达成目标增速。随着消费的进一步恢复,我们预计公司四季度业绩仍将持续增长。2021年,在“二次创业”的顶层设计之下,洋河从产品焕新、品牌升级到营销体系的调整,标志着改革效果凸显。同时,展望明年,梦系列预计将持续发力,看好未来公司成长性。预计2021-2023 年公司归母净利润为81.00 亿、99.00 亿、118.45 亿,EPS 分别为5.38 元、6.57 元、7.86 元,对应当前股价,PE 分别为33 倍、27 倍、23 倍。维持 “买入”评级。

      存在风险

      食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期