三钢闽光(002110)：业绩符合预期 费用管控能力持续提升

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2021年前三季度公司实现营收486.6 亿元，同比增38.3%；归母净利33.6 亿元，同比增70.1%，业绩符合预期。考虑到公司Q4 产量或将受限产政策影响，下调21-23 年EPS 为1.68/1.74/1.78 元（原1.74/1.80/1.84 元）。参考同类公司，给予其2021 年PE6 倍进行估值，下调公司目标价至10.08 元（原13.92 元），维持“增持”评级。

    　　盈利能力显著提升，Q4 业绩须持续关注限产政策影响。2021 年前三季度公司销售净利率为6.93%，同比升1.31 个百分点，公司盈利能力显著提升。2021 年Q3 单季公司粗钢产量278.7 万吨，前三季度累计粗钢产量达891.6 万吨。根据21 年粗钢产量不超20 年的限产政策规定，我们预计公司Q4 单季粗钢产量将不超245.5 万吨，至少环比减33.2 万吨，我们认为对于公司第四季度的业绩，还须持续关注限产政策的影响。

    　　期间费用持续改善，盈利能力有望进一步提升。根据公司公告，2021 年前三季度公司期间费用率为1.48%，同比降0.4 个百分点，较2021H1 降0.08 个百分点；其中管理费用率为0.95%，同比降0.3 个百分点。我们认为随着公司费用管控能力持续提升，其盈利能力有望进一步增强。

    　　区域龙头有望受益于行业发展新周期。在碳中和背景下，钢铁行业或公司的成长逻辑已由产能扩张模式切换至个体“精细化管理降成本”的内生性成长模式。我们认为公司作为福建地区钢企龙头，仍具有进一步降本提效的潜力，公司盈利能力有望不断提升，业绩或将持续增长。

    　　风险提示：下游需求超预期下跌，限产政策超预期收紧。