洋河股份(002304):调整渐入佳境 静待业绩释放

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:黄瑞云 日期:2021-10-30

  报告摘要

      事件:公司发布三季报,1-3Q 实现营收219亿元、同增16%,归母净利润72 亿元、同增0.4%,扣非净利润69 亿元、同增22%,实现每股收益4.82 元;其中,Q3 实现收入64 亿元、同增17%,归母净利润16 亿元、同降13%,扣非净利润为17 亿元、同增23%。

      收入稳定增长,略超市场预期。Q3 收入增长17%,略超市场预期主要系:1)重点投入的梦6+实现快速增长,占比不断提升;2)提价效应;3)新品水晶版梦之蓝和升级版天之蓝带来增量;4)经过渠道调整,经销商信心提升,拿货积极。三季度末预收款为65 亿元,保持稳定;Q3 销售回款为80 亿元,同增40%,为Q4 留有余力。水晶版梦之蓝和升级版天之蓝分别进入市场推广和市场导入阶段,渠道利润增厚和渠道调整效果显现,预计新品将逐步贡献收入。目前渠道库存处于良性,叠加旺季来临,全年业绩无忧。

      毛利水平提高,公允价值变动拖累净利润。受益于提价与产品结构优化,Q3 毛利率提升3.0pct 至76%;Q3 销售费用率为14%,下降4.5pct;管理费用率下降1.6pct 至7%。Q3 净利润下降13%,主要系:

      1)公允价值变动净收益减少3.7 亿元,剔除该影响,净利润增速为8%;2)税金及附加率提升5.7pct 至19%。

      新品推出和经销商体系重塑,增强渠道推力,自上而下调整效果待显现。针对产品老化和渠道利润变薄的问题,近两年公司连续推出新品梦6+、水晶版梦之蓝、升级版天之蓝,渠道利润提升,经销商信心随之提高。今年公司进行自上而下调整,一是明确“多品牌、多品类”战略,更加重视高端化布局,二是调整内部机制,通过宽带薪酬、利润共享,设立“高增长、高激励、高约束”的机制,核心骨干持股计划落地进一步提高员工积极性,三是建立亲情厂商关系,规范市场秩序,梳理和清理产品,进一步强化营销。随着调整改革逐步到位,公司发展有望上新的台阶。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年EPS 分别为5.03/6.38/7.67,公司调整效果不断显现,业绩弹性较大,且目前估值合理,给予“买入”评级。