帝尔激光(300776)：21Q3毛利率环比回升 20亿元加码激光转印等技术研发生产

　　业绩概览：2021 年前三季，公司实现收入9.3 亿元，同比+31.3%；归母净利润2.8亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比+8.5%。

    　　大尺寸产品收入占比提升推动毛利率改善，单季经营活动现金流净额创历史新高。

    　　公司是全球光伏激光设备龙头，市占率超80%。分季度看，公司21Q3 单季实现收入3.3 亿元，同比+26.0%，环比+2.4%；归母净利润1.0 亿元，同比+8.7%，环比-0.6%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比+13.6%，环比+2.5%。受益于大尺寸产品收入占比提升，21Q3 单季销售毛利率为48.0%，同比+0.8pp，环比+3.3pp。

    　　2021 前三季公司经营活动现金流量净额达1.8 亿元，Q3 单季经营活动现金流量净额达9514 万元，单季经营活动现金流净额创历史新高。

    　　高研发护航光伏新工艺，2021Q3 公司研发费用率达8.3%。2021 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.7%/8.0%/-2.1%，同比分别-0.6pp/-0.6pp/+3.3pp/+1.5pp，期间费率合计11.5%，同比+3.5pp。分季度看，21Q3 公司研发费用率达8.3%，同比+3.4pp，环比+0.1pp。受研发投入增长，公司净利率略有下滑，2021 前三季度公司净利率为30.1%，同比-6.0pp，Q3 单季净利率31.0%，同比-4.9pp，环比-1.0pp。长期看，公司加码研发有利于光伏激光新技术发展，在PERC 电池转换效率接近极限的背景下，公司的激光印刷、硼掺杂、特殊浆料开槽、LIA 修复、开槽等多种技术可应用于TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等不同高效电池工艺，保障公司在光伏电池技术迭代时期全面发展。

    　　20 亿元加码激光转印等技术研发生产，成立新加坡子公司研发新型激光技术。公司拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署协议，拟在武汉东湖新技术开发区投资20 亿元（主要包含固定资产投资、研发及其他经营费用等），规划54.3 亩土地建设帝尔激光研发生产基地二期项目，主要用于1）扩产原有的光伏设备业务，并新布局激光印刷设备研制业务；2）将激光技术应用到新型显示领域，主要进行激光显示修复设备研制等。此外，公司拟使用自有资金不超过1000 万美金在新加坡投资设立全资子公司，以吸引高素质人才，研发新型激光技术并导入国内总部，进一步强化公司研发实力和新技术布局，打开长期发展空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利润4.1/5.2/7.0 亿元，对应PE 36/28/21x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。