航天电器(002025)：公司Q3业绩符合预期 有望充分受益下游需求增长

　　事件：10 月26 日，公司发布公告：公司前三季度共实现营业收入36.73 亿元，同比增长22.33%， 实现归属于上市公司股东的净利润3.93 亿元，同比增长27.86%。

    　　公司Q3 业绩符合预期，主营业务发展良好。2021Q3，公司共实现营收13.31 亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长12.51%，公司业绩保持稳步增长。连接器业务：公司背靠航天科工集团公司，持续受益于武器装备放量及信息化程度提升，业务营收保持快速增长。微特电机业务：公司作为航天微特电机龙头，在高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术上处于领先水平，业务有望持续受益。继电器业务：今年以来，公司持续加大市场推广力度，高端继电器订单实现较快增长，全年营收有望进一步提升。

    　　盈利能力保持稳定，在手订单充足。今年以来，随着公司产品逐渐上量，规模效应开始显现，公司前三季度整体毛利率为33.99%，同比提升0.15pct；公司期间费用率为17.98%，与去年同期基本持平；综合各种因素，前三季度公司净利率达到12.21%，同比提升0.37pct。截至2021Q3，公司存货达到10.23 亿，较年初增长63.55%，合同负债达到0.85 亿元，较年初大幅增长99.21%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。

    　　连接器行业竞争格局好，公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825 厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外，公司前期受产能及管理机制等因素的影响，业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制，预计随着公司定增扩产项目逐渐落地，以及激励机制的逐步改善，业绩有望加速增长。

    　　盈利预测与投资建议：综上，我们维持之前的判断，预计公司2021-2023 年归母净利润为5.91 亿元、7.67 亿元和9.50 亿元，对应PE 分别为55、42、34 倍，考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求，我们预计公司未来业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期，民品市场扩展不及预期，上游原材料价格波动。