爱旭股份(600732):三季度业绩明显改善 持续加强硅片供应保障能力

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索 日期:2021-10-30

  投资要点

      事件:10 月26 日,公司发布2021 年三季报,Q1-Q3 营业收入112.0 亿元,同比+79.0%;归母净利润-0.5 亿元,由盈转亏,同比-112.2%;扣非归母净利润-1.6亿,同比-163.3%;毛利率5.5%,同比-7.9pct。其中Q3 营收43.3 亿元,同比+69.1%,环比+12.2%;归母净利润-0.2 亿元,同比-109.3%,环比+82.3%;毛利率6.0%,同比-12.0pct,环比+4.3pct。公司三季度经营情况较二季度得到明显改善。

      Q3 大尺寸出货占比持续提升,公司盈利能力好转:估算2021Q3 公司电池片出货量约4.8GW,环比有所增长,大尺寸电池出货从Q2 的50%左右提升至60%以上。

      估算Q3 单瓦售价(不含税)约0.91 元,环比上升7.1%;单瓦成本约0.86 元,环比上升2.4%;单瓦毛利约5.6 分,环比提升约4.6 分。进入Q4 以来公司限电情况改善,叠加大尺寸占比进一步提升,预期公司四季度业绩将环比大幅增长。

      前三季度费用率下降,经营性现金流由负转正:2021Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用为0.3/2.1/4.1/2.0 亿,同比-28.7%/51.8%/69.4%/71.8%,费用率合计7.6%,同比-1.0pct。公司Q1-Q3 经营性现金流量净额为1.2 亿元,由负转正,主要因为销售商品收到的现金相对采购商品支出的现金增加更多,以及收到的税费返还增加。公司Q3 末预付款项为19.9 亿,比去年末增长了331%,增长幅度较大,主要由于公司直接采购硅料并且增加了硅片供应商的数量。

      加强供应链管理,硅片供应保障能力进一步提升:10 月26 日,公司发布公告称,分别与双良节能和上机数控签订重大采购合同,以锁定未来几年的硅片供应。

      2022-2024 年,公司总计向双良节能采购单晶硅片21 亿片(上下浮动不超过20%),预计采购金额总计为144.27 亿元(含税)。2021 年11 月-2023 年12 月间,公司总计向上机数控采购单晶硅片7.8 亿片(上下浮动不超过10%),预计采购金额总计为50.09 亿元(含税)。

      投资建议:考虑到Q3 原材料价格继续超预期上涨,公司Q3 出货量略低于预期,我们调整了公司2021 年-2023 年归母净利润预测,分别为2.95 亿元、15.63 亿元、23.33 亿元,相当于2022 年24.9 倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。

      风险提示:新技术扩产不及预期;电池片产品价格下跌;非硅成本上涨超预期;海外需求恢复不及预期。