中国中免(601888):Q3销售毛利率承压 海南所得税优惠及首都机场租金返还提振业绩

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/陈如练 日期:2021-10-30

  事件

      公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入494.99 亿元,同比增长40.87%,实现归母净利润84.91 亿元,同比增168.35%,实现扣非归母净利润83.88 亿元,同比增长180.37%。

      简评

      Q3 免税销售毛利率承压,所得税优惠及首都机场租金返还提振业绩公司Q3 营收端基本符合预期,单Q3 实现营业收入139.73 亿元,同比下降11.73%,实现归母净利润31.32 亿元,同比增长40.22%。海南6 家子公司自2020 年1 月1 日起追溯享受所得税优惠的返还对Q3 归母净利影响达7.4 亿元。另外公司与首都机场就第三合同年(2020 年2 月11日至2021 年2 月10 日)经营费签订补充协议,此部分返还影响公司Q3归母净利润达11.4 亿元,合计Q3 一次性返还增厚归母净利润约18.8 亿元,若剔除该部分影响,公司Q3 归母净利约为12.5 亿元,2020Q3 归母净利为22.3 亿元,Q3 免税销售毛利率承压明显,单Q3 毛利率为31.27%,环比-6.25pct,同比-7.62pct,下滑幅度较大,主要系Q3 疫情冲击海南客流及促销力度提升。单Q3 销售费用-12.36 亿元,期间费用部分受一次性返回金额影响不具参考性。主要会计科目端,截至今年Q3 末存货余额为197.69 亿元,较上年末增34.18%,符合补充存货的预期。总体看,Q3 销售承压,而首都机场谈判落地进度较快,叠加机场租金和海南所得税优惠的返还提振Q3 业绩。

      Q4 离岛销售或开启同比环比双增,竞争优势保障长期发展Q3 疫情对8 月离岛免税销售冲击较大,9 月迎较好修复,国庆7 天海南9 家离岛免税店实现免税销售额16.1 亿元,同比增63%表现亮眼,预计Q4 旺季离岛免税销售开启同比环比双增。预计离岛免税店力争完成全年销售额目标,Q4 仍有持续合理的促销,但或较疫情影响下的Q3 压力减弱。当前公司在离岛端价格体系、品类、核心物业上仍占据主导优势,长线看离岛端客流及客单价仍具提升空间带动免税市场持续扩容。公司海口免税城及三亚免税城一期2 号地持续推进,在品类、货量、价格端较海外龙头零售商竞争优势逐步积累,提升出境放开后的竞争力。促销及品类结构调整带来的毛利率下滑或相对可控,长期行业扩容及业绩增长的趋势预计较稳定。

      投资建议:预计2021-2023 年公司实现归母净利110.71、144.22、198.03亿元,当前股价对应PE 为47X、36X、27X,维持“增持”评级。

      风险提示:Q4 促销力度较大;离岛客流客单增长不及预期;物业及品牌引进不及预期。