新乳业(002946):内延外增并举 收入稳步增长

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-10-30

  公司于10 月26 日发布2021 年三季报。报告期内,公司实现营业收入66.50 亿元,同比上升42.79%;归属于母公司所有者的净利润2.56 亿元,同比上升38.22%;实现扣非后净利润2.21 亿元,同比增长53.99%;每股收益0.30 元。其中Q3 单季实现营业收入23.34 亿元,同比增长11.08%;归母净利润1.10 亿元,同比增长1.24%;每股收益0.13 元。

      内延外增并举,期间费用率控制得力。2021Q3 公司继续坚持“鲜立方”战略,持续推动新赛道、新品类的发展,业绩保持稳步增长。2021Q3 综合毛利率下降7.18pct 至25.41%,主要是销售规模增长、原奶价格上涨以及运费科目调整所致;期间费用率19.44%,同比-7.19pct,主要是销售费用大幅减少,其中销售费用率13.35%,同比-6.55pct,主要是运费调整至营业成本所致;管理费用率4.46%,同比-0.77pct;研发费用率保持稳定;财务费用率1.26%,同比+0.17pct,主要是合并范围增加以及2020年12 月公司发行可转债所致。2021Q3 公司净利率4.23%,同比+0.02pct。

      公司未来看点。(1)公司不断加速重点区域的布局。

      10 月26 日发布公告拟出资1000 万元于上海设立子公司,将以“唯品”等高端产品为突破,拓展公司在华东地区的业务,未来有望提升公司整体竞争力;(2)公司于9 月8日发布公告入股澳亚,占股比例达到5%,再加上夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利,公司已基本完成优质奶源生态圈的布局,满足公司业务规模扩大、产品升级的需求;(3)公司坚持“鲜战略”,以低温奶为主导,“24 小时”系列产品为代表做极致新鲜的高品质产品。在全行业低温奶销售不振的环境下,低温产品绝对规模依然保持良好增长,随着核心竞争能力的增强,市占率不断提升,盈利能力有望持续提高;(4)2018年下半年以来,原奶价格持续上行,目前位于近三年的高点,2021 年9 月底同比上涨11.1%。各大乳企通过投资自建牧场、股权合作、长期业务合作等方式加大对奶源的控制力度。随着新建牧场投产,进口牛只数量增加,奶牛存栏数量自2019 年进入增长通道,随着奶牛存栏数量的恢复和增长,预计原奶价格将逐步回归正常水平。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为88.41、110.99 和135.52 亿元,EPS 分别为0.40、0.56和0.74 元,当前股价对应PE 分别为36.7、25.7 和19.7倍,维持“推荐”的投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原奶价格上涨;食品安全问题等。