青岛啤酒(600600):产品结构持续升级 高端化稳步推进

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/廖望州 日期:2021-10-30

  公司前三季度收入实现9.62%增长,结构持续优化公司21 年前三季度收入267.71 亿元(+9.62%),期内销量实现708.2万千升(+2.02%),平均吨价3780.15 元/千升(+7.4%)。单Q3 实现收入84.80 亿元(-3.01%),主要受疫情、天气等综合影响,部分地区现饮渠道销量受到冲击,销量231.3 万千升(-8.8%),得益于产品结构的持续优化,吨价提升约6.35%对冲销量下滑带来的收入增速压力。

      销售费用管控得当,毛销差进一步扩大

      三季度高端酒销量增速较去年同期略微放缓,但整体吨价仍保持向好态势。主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4 万千升,同比增长13.05%;第二品牌崂山销量329.8 万千升,同比下降8.25%,产品升级效应明显,带动公司毛利率实现43.66%(+1.68pcts)。公司基地市场缩减费用投放,注重产品升级, 销售费率较去年同比微降, 毛销差实现26.82%(+1.78pcts,环比+0.71pct)。四费合计20.45%(+1.26pcts)整体保持平稳,净利润率提升至13.89%(+1.15pcts),前三季度扣非归母净利润实现32.15 亿元(+20.09%),单Q3 扣非利润10.57 亿元(+0.25%)。

      原材料价格上涨带来成本压力,提价预期升温原材料价格的持续上涨为公司带来成本压力,2021 年前三季度公司吨成本上升至2130 元/千升,较去年同期上涨超4%,公司料将通过对利润贡献较大的主品牌提价来维持盈利水平。根据过往行业由于成本上升整体被动提价的经验来看,大多数厂商选择在1 季度进行提价,其中青啤分别于08 年1 月、18 年1 月和18 年5 月进行产品提价以缓解成本压力。

      投资建议:维持买入评级

      公司产品矩阵构建完备,品牌与品质优势明显,长期产品结构优化带来利润弹性的逻辑得到持续验证,短期看成本压力有望通过产品涨价成功转嫁,未来业绩有望加速释放。我们维持此前盈利预测不变,预计2021-2023 年EPS 至1.99/2.38/2.80 元,对应PE 为48/40/34 倍,维持“买入”评级。

      风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。