妙可蓝多(600882):三季度稳健增长 期待常温奶酪棒放量

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜 日期:2021-10-30

  事件:10 月29 日,妙可蓝多发布2021 年三季报,前三季度公司实现营业收入31.44 亿元,同比+67.58%;归母净利润1.43 亿元,同比+171.27%。其中,21Q3实现营业收入10.77 亿元,同比+35.85%;归母净利润0.32 亿元,同比+52.77%。

      疫情等因素扰动下,奶酪收入增速略有放缓:公司Q3 收入同比增速较Q2 有所放缓,分产品看21Q3 奶酪/液态奶/贸易收入分别为7.60/1.06/2.10 亿元,分别同比+38.57%/-2.49%/+48.66%,分别环比-8.02%/-0.99%/+15.53%。公司21Q3 奶酪收入环比21Q2 略有下滑,我们认为原因在于:1)C 端奶酪:从渠道反馈结果来看,三季度末经销商库存相比二季度末有所下滑,已经恢复到一个月以内的良性水平。我们认为公司6 月压货之后,三季度主动控制发货,消化库存,导致三季度报表端收入略有承压。2)B 端奶酪:由于7、8 月疫情反复和汛情发生影响就餐消费场景,以及9 月限电政策对东北工厂开工的影响,我们认为公司三季度B 端奶酪业务有所承压。

      贸易产品占比提升及常温业务收入费用错位,致三季度利润短期承压:1)毛利率:公司21Q1-Q3/21Q3 毛利率分别为37.8%/34.15%,分别同比+0.21/-2.36pcts。公司三季度毛利率下滑较多,主要系低毛利率的贸易产品收入占比提升。2)销售费用率:公司21Q1-Q3/21Q3 销售费用率分别为24.40%/24.42%,分别同比-3.27/-3.09pcts,环比来看21Q3 销售费用率较21Q2提升1.4pcts。公司9 月底上市常温奶酪棒,由于费用前置,收入确认存在一定周期,收入费用错位下导致三季度费用率环比提升,对公司短期利润带来压力。

      公司全年业绩有望继续高增长:1)竞争环境改善:从第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据可以看到,7-9 月百吉福收入下滑较多,妙飞收入增速放缓,妙可蓝多依然保持快速增长。2)常温奶酪棒业绩释放:公司三季度末合同负债1.42 亿元,较二季度增加8714 万元,一定程度上反映出常温奶酪棒推出后经销商打款积极性较高,期待常温奶酪棒四季度业绩释放。我们认为全年来看,公司收入有望继续保持高速增长。

      盈利预测、估值与评级:考虑到今年餐饮端奶酪收入略有承压,低毛利率的贸易产品收入占比提升较多,我们下调妙可蓝多2021 年归母净利润预测至2.82 亿元(较前值-9.0%);考虑常温奶酪棒今年Q4 开始放量,以及后续低温高端产品推出改善利润,我们上调妙可蓝多2022-23 年归母净利润分别为6.75/11.61亿元(较前值+4.7%/+6.4%),折合2021-2023 年EPS 分别为0.55/1.31/2.25元,当前股价对应PE 分别为91x/38x/22x,维持“买入”评级。

      风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全。