美亚光电(002690):借口腔行业发展之东风 看好长期发展力

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:徐偲 日期:2021-10-30

  事件:

      2021 年10 月28 日,公司公告2021 年三季报:2021 前三季度实现营收13.73 亿元,同比增长31.2%,归母净利润4.29 亿元,同比增长31.2%,扣非后归母净利润4.09 亿元,同比增长40.0%。其中Q3 单季度实现营收5.53 亿元,同比增长4%,归母净利润1.80 亿元,同比增长0.24%,扣非后归母净利润1.73 亿元,同比增长2.7%。

      国元观点:

      CBCT 等口腔上游设备销售成为公司业绩弹性来源从主营产品来看,色选机作为发展较为成熟的刚需产品,每年保持稳定增长。业绩弹性更多来自于公司在口腔赛道研发、生产、布局的上游设备,包括CBCT 和口腔扫描仪:(1)CBCT:口腔数字化下医疗机构基本配置,当前保有量相较存量市场仍有3-4 倍提升空间,整体市场需求和长期空间仍在,行业高度景气;(2)口腔扫描仪:行业逐步从刚需治疗向后端的正畸、种植等高客单价消费项目发展,口扫需求旺盛。总体而言,口腔行业的快速发展,口腔业务逐步向精细化和数字化发展,势必会使得下游口腔医疗服务机构提高上游设备的采购预算。公司有望凭借更具性价比的产品和更优质的服务,逐步实现进口替代,抓住口腔行业快速恢复期的黄金窗口,提振公司业绩。

      盈利能力整体维持在较高水平

      前三季度销售毛利率52.44%(-1.18pct),销售净利率31.23%(+0.01pct),其中Q3 单季度毛利率53.22%(-0.92pct),主要受上游原材料涨价影响。

      单季度销售费用率11.93%(-1.57pct)、管理费用率3.07%(-0.43pct),费用管控得当。研发费用率4.88%(+0.74pct),受毛利下滑和研发投入加大影响,单季度净利率32.55%(-1.22pct),整体盈利能力仍保持在较高水平。

      投资建议与盈利预测

      刚需产品色选机稳定增长,口腔数字化激发CBCT 市场,多板块业务稳健发展,预计公司2021-2023 年营收分别为17.95/21.48/25.63 亿元,归母净利润5.71/7.16/8.60 亿元,EPS 为0.84/1.06/1.27 元/股,对应PE48/38/32倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      新产品市场推广不及预期;疫情后业务恢复不及预期;产品质量安全风险;政策风险。