泸州老窖(000568)：业绩表现稳健 中高档酒保持较快增长

　　收入和业绩稳健增长，中高档酒保持良好增长态势公司公布21Q3 业绩，前3 季度实现营收141.1 亿元（+21.6%），归母净利润62.8 亿元（+30.3%）；其中21Q3 营收47.9 亿元（+20.9%）；归母净利润20.5 亿元（+28.5%），业绩符合预期，主要受益中秋国庆旺季动销良好，中高档酒保持较快增长（Q3 特曲实现较快增长），华南和华东增速继续领先。21Q3，销售回款44.0 亿元（-14.8%），经营净现金流12.2 亿元（-41.1%），现金流阶段性下滑预计与回款政策有关。21Q3 末预收款21.5 亿元（同比+54.9%/环比+35.3%）维持高位。

    　　产品结构优化，叠加销售费用率下降推动利润率提升受益中高档酒势头良好占比提升，21Q3，公司毛利率提至87.5%（ +0.6pct ）； 销售费用率和营业税金率降至15.7%/11.3%（-1.3pct/-2.7pct），其他费率略有增减；综合影响下净利率升至42.8%（+2.5pct）。前3 季度整体看，毛利率和净利率同比+2.7pct/+3.0pct至86.3%/44.5%。未来中高档酒占比有望继续提升（预计当前国窖占比65%左右），带动利润率稳步提升。

    　　21 年营收目标或超额实现，长期看势能持续向上，品牌复兴可期短期看，当前经销商全年回款任务基本达成，主要产品价盘稳定（国窖批价稳定在910-920 元左右），渠道库存良性，终端动销反馈良好，为全年公司营收目标超额完成奠定了良好基础。中长期看，在行业景气消费升级和高端及次高端酒稳步持续扩容的背景下，国窖有望继续稳增长，特曲动销逐步恢复，公司量价成长空间仍广。同时近期股权激励计划的推出，内部团队激励机制更加完善，有望助推内生势能进一步释放，也彰显了公司对未来稳健成长的信心。

    　　风险提示：宏观经济风险，高端酒需求不及预期，提价不及预期。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司21-23 年营业收入为213.71/262.95/316.28 亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84 亿元，对应摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52 元，当前股价对应PE 为42/33/27x，维持“买入”评级。