光大银行(601818)：非息收入贡献加大 营收向好

　　投资要点：整体 来看我们认为光大银行三季报表现稳扎稳打，非息收入成为拉动营收的主力，不良率也在稳步下降。给予“优于大市”评级。

    　　营收、PPOP 增速提高。1-3Q21 归母净利润同比增速为18.51%，较1H21 下降3.67pct；营业收入同比增速9.25%，较1H21 提高2.43pct；拨备前利润同比增速9.66%，较1H21 提高3.61pct。

    　　手续费、其他非息增速加快。拉动营收增长的主要是手续费与其他非息收入。今年前两个季度手续费净收入同比增速都是6%左右，而前三季度增速提高至10.2%，单季增速20.2%。此外，其他非息收入前三季度同比增长1.2 倍，使得占比较上半年提高1.5pct。单季49.2 亿元的其他非息收入也是历史最好水平。

    　　贷款占比提高。我们测算前三季度息差较上半年收窄2BP，资产端略收窄1BP，同时负债端略提高1BP。公司三季末总资产同比增长7.5%虽然较2020 年的两位数增速较低，但今年以来逐季增速加快。其中贷款同比增速11.3%快于资产增速，三季末贷款/生息资产占比提高1.7pct 至59.1%。负债端，公司积极利用主动负债，占比提高0.5pct。

    　　不良率继续下降。3Q21 末不良率1.34%，环比下降2BP。拨备覆盖率185.75%，环比提高1.69pct。我们测算前三季度信贷成本1.75%，较上半年的1.71%略提高。今年以来公司资产质量处于稳步改善区间。

    　　投资建议。整体来看我们认为光大银行三季报表现稳扎稳打，非息收入成为拉动营收的主力，不良率也在稳步下降。我们预测2021-2023 年EPS 为0.73、0.87、1.02 元，归母净利润增速为16.38%、16.90%、15.58%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.72 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.78 倍），对应合理价值为4.83 元。因此给予合理价值区间为4.72-4.83 元（对应2021 年PE 为6.46-6.60 倍，同业公司对应PE 为6.42倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。