联化科技(002250):21前三季度归母净利润2.78亿元同比增长25.16% 看好长期成长空间

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/孙维容/邓勇 日期:2021-10-30

  联化科技公布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度公司实现营业收入47.40 亿元,同比增长38.42%;实现归母净利润2.78 亿元,同比上升25.16%。

      2021 年前三季度利润上升主要源于销售订单增加导致的收入上升。1)销售、管理、财务费用率2021 年前三季度同比分别变化-0.88、-7.54、-1.45 个百分点至0.29%、16.86%、1.38%,合计三项费用率变化 -9.87 个百分点至18.53%;2)公司资本开支金额持续大幅增长,在建项目充沛。21 前三季度购建固定资产无形资产等支付的现金为13.95 亿元,同比大幅增加43.61%;3)2021 年上半年疫情对公司业务影响减弱,医药业务订单增加,子公司江苏联化与盐城联化部分生产线已有序复产,经营情况良好,导致公司营业收入增加,净利润较去年同期有较大幅度的上升,但第三季度公司毛利率有所下滑,我们认为盐城联化复工进度仍需要时间。

      医药中间体板块收入近三年复合增速达42%,成为三家国际医药巨头的战略供应商及诸多医药前20 大公司的合作伙伴。一方面,随着前两年验证产品的上市,商业化产品数量逐步增加,推动了销售额的稳定增长;另一方面,研发阶段项目的合作持续深入,从注册起始物料不断向后拓展,创新药注册中间体和API 已经占到相当的比例。在新客户拓展方面,鉴于公司在前期展现出的研发、质量、生产、供应链管理等多方面的高质量综合服务能力,一系列新项目开发合作已经开始并且进展顺利,有望发展成为新的战略合作伙伴。

      碳中和提升植保行业要求,公司持续降本增质。公司与多个国际农化/植保公司开展了以技术创新为基础的CDMO 业务,致力于为全球农化/植保行业提供化学和工程解决方案;不断拓展业务布局,优化产业链结构以降低成本,开始注重清洁生产工艺和循环经济生产工艺研发;长期、紧密、成功的合作使得公司是全球各大农化/植保公司信赖的合作伙伴。

      坚持技术先导的发展方向,研发实力强劲。公司建立了多层次的研发平台,包括项目早期研发平台、台州研发中心及各下属子公司技术部三个层级。截至2021 年6 月末,公司各业务版块获得国内发明专利76 项、实用新型专利58 项,拥有欧洲发明专利1 项。

      盈利预测。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.49 元、0.71 元、0.88元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2021 年46-49倍PE,对应合理价值区间为22.54-24.01 元,维持优于大市评级。

      风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。