拓邦股份(002139)：Q3业绩短期承压 长期成长性高

　　事件描述

    　　2021 年10 月27 日，公司发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营收56.19 亿元，同比增长56.21%；实现归母净利润5.65 亿元，同比增长55.86%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长59.80%。

    　　事件评论

    　　Q3 受原材料涨价及缺货影响较大，毛利率有所承压，预计Q4 有望逐步回升。单三季度，公司实现营收19.75 亿元，同比增长23.45%，环比增长1.46%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下滑10.79%，环比下滑27.29%，报告期内公司四大业务板块均实现了快速增长，头部客户数量持续增加，市占率稳步提升，公司收入端仍保持高速增长。公司Q3 毛利率为20.57%，同比下滑6.50pct，环比下滑3.87pct，我们认为下滑主要原因系去年高基数及原材料涨价短缺的影响，公司为保证顺利交货增加部分高价调货满足客户的供应需求，导致成本大幅上涨。从费用端来看，公司费用整体控制良好，期间费用率连续六个季度保持在10%左右，我们预计Q4随着供应市场的逐步正常化，公司价格传导措施的实施，毛利率有望逐步回升。

    　　股权激励计划绑定核心人员，考核目标明确长期发展信心。公司于9 月21 日发布限制性股票激励计划，公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%或以2020年扣非净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标彰显公司长期发展信心。

    　　万物互联背景下，智能控制器行业需求持续旺盛。需求端来看，随着智能化浪潮的推进，产业链从海外向国内转移，以及行业的进一步专业化分工，智能控制器下游需求仍保持较高的景气度。公司作为国内控制器龙头，随着公司新增产能的逐步释放，以及原材料涨价缺货、“限电限产”和海内外疫情的反复等不利影响的缓解，长期来看仍有望维持高增长态势。

    　　盈利预测及投资建议：公司作为国内智能控制器龙头，产业链东移及龙头份额集中趋势不变，行业地位和市占率逐年提升，长期增长确定性高。我们预计公司2021-2023 年营收分别为73.09、93.79、117.10 亿元，归母净利润分别为7.28、8.48、11.20 亿元，对应PE 为24、21 和16 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格波动剧烈；

    　　2. 行业竞争加剧。