水羊股份(300740):收入利润双高增 自有品牌+代理业务双驱动

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李典 日期:2021-10-30

  事件:

      公司发布2021 年三季报。

      点评:

      营收与利润双高增,盈利能力持续改善

      前三季度,公司实现营业收入33.12 亿元,同比增长41.47%,归母净利润1.47亿元,同比增长102.91%。单Q3 公司营收11.93 亿元,同比增长28.72%,归母净利润0.58 亿元,同比增长49.35%。前三季度公司毛利率54.75%,同比提升0.88Pct.,产品结构优化、定价提升及代理业务良好发展推动毛利率持续提升。费用方面,前三季度公司销售费用率42.05%,同比下降1.60Pct.,管理费用率5.03%,同比提升1.28Pct.,主要系人员规模增长和股权激励费用摊销所致,期间费用率总体下降0.19Pct.至49.37%。前述因素共同作用下,前三季度公司净利率4.40%,同比提升1.39Pct.,整体盈利能力持续改善。

      主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好自有品牌方面,主品牌御泥坊持续推进品牌升级,产品结构优化+逐步抬升价格带推动毛利率提升至72%+。产品端,御泥坊贴式面膜占比持续下降,水乳膏霜占比稳步上升,毛利结构继续改善。新品方面,V800 玻尿酸次抛、玻玻因精华面膜等高客单、高功效产品陆续上市,V800 等新品进入抖音开新日,直播间GMV 超过2300 万。渠道端,淘系销售占比持续下降,抖音、快手增长较快,10 月直播渠道GMV 破亿,渠道多元化稳步推进。新锐品牌小迷糊高速发展,爆款泥浆面膜运营成功,价格管控优化,毛利率提升近10Pct.至60%左右。代理业务方面,公司定位China Partner,助力品牌在中国长期健康发展。其中,强生业务持续高增长,财务模型进入稳态,净利率在3-5%左右。其他品牌中,KIKO、ZELENS 增长超过300%,品牌客户数量持续扩容。

      投资建议与盈利预测

      公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。预计2021-2023 年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94 亿,EPS 分别为0.54/0.90/1.44 元,对应PE 35/21/13x,维持“买入”评级。

      风险提示

      品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。