报喜鸟(002154):单季疫情影响无碍扩张 定增过会提振信心

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2021-10-30

  事件概述

      21 年前三季度公司实现收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为29.73/3.67/3.09 亿元,同比增长32%/53%/58% , 若剔除会计准则影响收入同比增长22% ; 21Q3 收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.98/1.05/0.84 亿元,同比增长12%/-16%/-22%,若剔除会计准则变动影响估计收入个位数增长,净利端剔除20Q3 防护品类贡献的利润3000 万、估计同比增长约11%,符合业绩预告。

      分析判断:

      Q3 主品牌相对稳健,HAZZYS 受疫情影响,宝鸟受防护品类高基数影响。我们分析,Q3 单季收入增长放缓主要受疫情、台风和洪水等影响,特别是HAZZYS 主要集中在江浙沪区域、受影响更大。剔除会计准则影响,分品牌来看,我们分析主品牌稳健、估计增长接近10%、主要来自加盟发货增长,HAZZYS 受疫情影响更大、估计个位数增长,宝鸟受防疫物资高基数影响持平略降。

      开店使得销售费用增长较多,但Q3 净利率微降受益于递延所得税费用减少、少数股东损益减少。Q3 单季毛利率62.17%、同比增加1.18PCT;21Q3 净利率为11.27%,同比下降4.6PCT;若剔除20Q3 防护品类影响仅微降0.23PCT。从费用率来看,公司21Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为39.68%/10.11%/-0.07%/1.63%,同比提高4.78/-0.12/-0.3/0.2PCT,我们分析,销售费用率增加一方面由于会计准则影响、上年同期数据未按总额法调整,另一方面则由于Q3 加快开店、装修费用以及员工薪酬增加。而尽管销售费用率提升较多,但递延所得税费用减少、少数股东损益减少(宝鸟防护品类影响),净利率微降。

      预计负债环比增长52%。21Q3 末存货为12 亿元,环比提升21%,我们估计为冬装提前备货。存货周转天数为283 天,同比下降38 天、环比提高14 天。应收账款周转天数52 天,同比下降3 天。

      投资建议

      我们分析,(1)公司Q3 短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4 疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;(2)明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS 有望做到30/50 亿元收入;(3)长期来看,公司在代理HAZZYS 过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS 之外仍有新品牌成为增长点。维持21/22/23 年收入45.97/57.53/69.31 亿元,归母净利5.01/6.58/8.36 亿元、2021 年10 月29 日股价4.51 元对应PE 分别为11/8/7X,维持买入评级,公司10 月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.07 元提供相对安全边际。

      风险提示

      疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险