东方盛虹(000301):业绩符合预期 未来成长空间广阔

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:魏凯/侯彦飞 日期:2021-10-30

  事件描述

      公司披露2021 年第三季度报告,实现营业收入250.8 亿元,同比增加60.3%;实现归母净利润14.3 亿元,同比增加506.7%。其中单三季度公司实现营业收入93.9 亿元,同比增加52.4%;单三季度实现归母净利润2.8 亿元,同比增加63.9%。

      事件评论

      聚酯价差有所下滑。涤纶长丝供需错配下景气度将企稳向好,公司聚酯产能差异化程度高,附加值较高的DTY 占比60%左右,毛利率水平处于行业前列。子公司国望高科作为高端DTY 行业龙头,长丝差异化水平较高。2021Q3 华东地区涤纶长丝DTY、POY、FDY 价差分别为2,558 元/吨、1,232 元/吨、1,425 元/吨,分别环比下滑7.84%、20.21%、15.90%,主要是原料乙二醇及PTA 价格有所上涨。

      短期受高成本影响,长期看PTA 盈利将有改善。2021 年初以来,PTA 的原料醋酸价格单边上行,9 月底价格最高涨至9,000 元/吨左右,对PTA 成本端造成较大压力,不过近期价格回落显著。随着2021 年我国PTA 行业再次进入集中投产期,具备炼化一体化产业链的龙头公司扩产PTA 将对其他竞争对手形成压制,行业集中度持续提升。公司240 万吨/年PTA 产能采用英威达最新工艺,能耗及物耗将进一步降低,规模化叠加工艺优化,叠加炼化项目投产,公司成本优势将更为显著。

      斯尔邦注入在即,EVA、丙烯腈等产品景气度较高。目前斯尔邦MTO 装置产能240万吨/年,下游配套EVA 树脂、丙烯腈、MMA、EO 及其衍生物等,截至目前,产能分别为30 万吨/年、52 万吨/年、17 万吨/年、42 万吨/年。此外公司正在建设的丙烷产业链预计将在2022 年陆续建成投产,新增70 万吨/PDH 及配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA 的生产能力,以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入,以及后续PO/SM及多元醇等项目的建设,将为公司带来长期成长性,进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构,增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。

      不考虑未来股本变动的情况下,且暂不考虑斯尔邦注入的影响,假设盛虹炼化项目2022 年二季度开始贡献业绩,公司2021 年-2023 年的归母净利润分别19.3 亿元、81.1 亿元和104.1 亿元,对应2021 年10 月28 日收盘价PE 分别为68.9X、16.4X 和12.8X,维持"买入"评级。

      风险提示

      1. 国际油价大幅下滑;

      2. 项目进度不及预期。