分众传媒(002027)：快消广告主驱动增长 梯媒龙头对物业端议价力强

　　核心观点：

    　　事件：分众传媒发布21Q3 业绩，21 年前三季度实现营收111.5 亿元，同比增长41.56%；实现归母净利44.2 亿元，同比增长100.81%；实现归母扣非净利40.3 亿元，同比增长108.86%。21Q3 单季度营收38.2亿元，同比增长17.06%，环比增长2.4%；21Q3 归母净利15.22 亿元，同比增长10.4%；归母扣非净利14.39 亿元，同比增长10.1%。

    　　21 年全年业绩指引：预计21 年实现归母净利60.2~62 亿元，同比增长50.36%~54.85%。21Q4 单季度实现归母净利15.97~17.77 亿元，同比变动幅度为-11.3%~-1.3%，环比增长4.9%~16.8%。

    　　拆解结构来看，21Q3 实现楼宇媒体收入36.1 亿元，同比增长11.6%；21Q3 实现影院媒体收入1.96 亿元（21Q2 为3.13 亿元），疫情以及排片有限的影响下我们预估Q4 影院收入环比会比较稳定。广告主结构来看，我们预估21Q3 快消广告主收入占比在40%左右，互联网广告主占比在30%左右。同比来看，20Q3 K12 在线教育等广告主表现强劲，今年Q3 无相应投放，在线教育广告主的缺失主要由快消类广告主补充，也体现公司持续在快消领域开拓客户。成本端来看，分众在物业端议价能力较强，我们拆解来看Q3 单点位租赁成本环比略有下降，往后看单点位租赁成本也会相对稳定。

    　　盈利预测及投资建议：分众传媒快消广告主投放持续增长，广告主投放稳定性及持续性增强，我们持续看好分众传媒作为楼宇媒体龙头的长期价值。考虑K12 在线教育广告主受政策影响下半年基无投放，我们略调整对分众传媒的盈利预测，我们预估分众21-22 年营收分别为153.89/180.61 亿元，归母净利分别为61.12/73.61 亿元。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为11.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气广告主投放缩减；票房不及预期。