白云机场(600004):Q3环比减亏1.8亿元 LV中标有税商业

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2021-10-30

  报告导读

      白云机场公布2021 年三季报。前三季度,公司实现营业收入36.3 亿元/-3.5%,同比2019 为-37.8%,归母净利润-4.9 亿元,亏损同比扩大1.9亿元。其中Q3,公司实现营业收入12.3 亿元/-12.4%,环比Q2 增长1.9%,归母净利润-0.8 亿元,同比减亏0.5 亿元,环比减亏1.8 亿元,业绩略超我们预期。

      投资要点

      经营数据表现:Q2、Q3 分别遭遇疫情冲击,环比基本持平同比2020 年,公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别为-17.5%、-29%、+8.7%,环比21Q2,数据分别为+0.2%、-12.9%、+1.8%。

      收入端:经营数据环比基本一致,营收环比略增1.9%21Q3 营收环比Q2 基本持平略有增长,主要是公司Q2 广州疫情致6 月客流受损较大,8 月南京疫情致Q3 经营数据与Q2 相差不大。

      成本费用端:营业成本环比减少1.8 亿元,是Q2 减亏主因21Q3 营业成本13.6 亿元,环比Q2 减少1.8 亿元,主要是Q2 广州疫情防疫支出大幅增加,Q3 相应支出减少。费用方面,Q3 为1.6 亿元,环比下降4.4%,主要是研发费用、税金及附加略有下降。Q3 归母净利润环比减亏1.8 亿元主要来自营业成本的下降。

      盈利预测及估值

      10 月15 日,白云机场正式公布路易威登成为有税商业招商中选人,我们认为未来公司在有税商业布局方面会迎来改善,并且奢侈品进驻会产生羊群效应,有税商业未来与更多国际知名奢侈品集团合作概率大,有望改善公司有税商业盈利能力。同时,随着国内疫苗接种比率不断提升,海外陆续对出入境管控放松,及特效药研发持续推进,我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动的信号,我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为-0.25、0.13、0.53 元,考虑到疫情复苏预期渐强,公司当前PB 仅1.51 倍,低于历史平均1.74X,更低于2017-2019 年免税、有税利润大幅提升时的2.1X,疫情不改公司长期增长空间,我们按照17-19 年PB2.1X 给公司估值,对应2022 年股价16.91 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      疫情复苏不及预期,免税合同存在重签可能性等。