泸州老窖(000568):高基数下业绩较好增长 回款超前保障全年

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱/李梦鹇 日期:2021-10-29

  事件:公司发 布2021年三季报,2021前三季度实现营收141.10 亿元(+21.6%) 、归母净利润62.76 亿元(+30.3%),扣非归母净利润62.77 亿元(+30.4%)。2021Q3 营业收入47.93 亿元(+20.9%),归母净利润20.49 亿元(+28.5%),扣非归母净利润20.68 亿元(+30.8%)。

      收入延续较好增长,业绩符合预期。2021 前三季度实现营收141.10亿元(+21.6%) 、归母净利润62.76 亿元(+30.3%),扣非归母净利润62.77 亿元(+30.4%)。2021Q3 营业收入47.93 亿元(+20.9%),归母净利润20.49 亿元(+28.5%),扣非归母净利润20.68 亿元(+30.8%)。结构上看国窖保持较高增长、而中低端酒预计Q3 逐步企稳恢复。

      现金流方面,2021 前三季度,公司销售收现152.51 亿元(+33.3%)。

      2021Q3,公司销售收现43.98 亿元(-14.8%)。截至9 月底公司合同负债+其他流动负债为21.53 亿元,同比、环比分别增加7.63、4.97 亿元,估计和高端国窖回款进度超前有关。

      毛利率提升以及销售费用率下降带动净利率提升。2021Q3,公司净利率42.8%(+2.5pct),毛利率为87.5%(+0.6pct),销售费用率15.7%(-1.3pct),主要系费用投入精细化,针对性强,效率提升,以及今年疫情反复影响费用投放节奏也有关系。2021Q3 管理费用率5.2%(+0.2pct) , 财务费用率-1.1%(-0.9pct) , 毛销差71.8%(+1.9pct)。公司在去年高净利率基础上进一步显示出了利润弹性。

      渠道+产品共振,股权激励进一步抬升团队动力,助力公司中长期较快增长。(1)渠道开拓:2020 年 7 月,公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖“长三角 38 度联盟”,华东市场开拓迎来加速。(2)产品端:2021 年“春糖”期间推出的光瓶酒“泸州老窖·黑盖”已陆续完成多个市场的铺市工作。近期发布高端战略新品泸州老窖1952,定位为泸州老窖品系的战略引领品牌,进一步完善整体的产品布局,国窖、老窖双品牌运行合力释放。(3)股权激励:公司近期发布的股权激励草案,涉及高管 9 人及核心骨干 512 人,2021-2023 为三年考核期,考核条件为三年较2019 年利润增速不低于对标企业75 分位。

      根据目前情况来看,公司2021 年兑现概率高,利益机制理顺抬升公司整体气势,也进一步增强高增的确定性。短期来看调研显示国窖批价稳定,中秋动销良性,全国回款进度完成 90%、全年目标达成无忧。

      中长期看,受益于千元价格带扩容,国窖未来量价增长空间充足。

      盈利预测:预计2021~2023 年收入增速为20.94%、24.07%、19.06%,归母净利润增速为27.85%、26.12%、25%,EPS 为5.24、6.61、8.26元/股,给与明年40 倍PE,目标价264.46 元、买入评级。

      风险提示:渠道开拓不及预期风险,新品表现不及预期。