潮宏基(002345):渠道变革带来增长韧性 Q3业绩表现符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/周迅/黄莎 日期:2021-10-29

  投资要点:

      公司公告2021 年三季报,表现符合预期:2021Q1-3 实现收入34.49 亿元,yoy48.9%,归母净利润2.85 亿元,yoy253.1%,扣非归母净利润2.75 亿元,yoy279.3%,经营性现金流量净额1.87 亿元,yoy-48.1%;2021Q3 实现收入11.53 亿元,yoy27.2%,归母净利润0.83 亿元,yoy23.5%,扣非归母净利润0.8 亿元,yoy25.7%,经营性现金流量净额为0.75 亿元,yoy19.4%。

      推进渠道变革,加盟渠道维持高增长。公司加速加盟渠道扩张,新零售变革顺畅,线上线下融合推动增长,Q3 仍维持较强劲增长。2021Q1-3 公司自营渠道收入同比+28%,因Q3 淘汰落后门店,Q3 自营收入同比个位数增长。2021Q1-3 加盟收入同比+110%,Q3加盟收入同比+46%;20Q3 高基数导致增速有所放缓,Q3 末加盟门店较21 年初净增55 家。

      受渠道结构变化,毛利率回落,整体净利率较为稳定。2021Q3 公司毛利率33.4%,同比-2.7pct,主要因公司加盟渠道毛利率低于传统直营渠道,加盟收入占比提升,导致毛利率下降。由于加盟渠道费用率同样低于直营,2021Q3 公司净利率7.4%,同比持平。

      渠道、产品齐发力,中长期内生增长动能充足。1)加盟渠道快速扩张。公司过去以直营渠道为主,2019 年战略转型强化加盟渠道布局,2021 年6 月末加盟门店达575 家、自营门店428 家,未来计划加盟每年200-300 家开店速度。2)全面上线云店系统,推动线上、线下融合。云店系统实现客户信息全部录入线上系统;并打通所有门店(包括加盟店)供应链,实现对终端库存数据管控;通过高质量的私域流量+社群营运,实现全天候全域销售的新零售模式。3)优化产品设计,国潮差异化打法提升市场份额。公司高毛利时尚珠宝首饰收入占比持续提升,持续新品发布、联名IP 系列加速产品迭代。凭借自身优质设计和产品实力,古法黄金产品异军突起,国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

      菲安妮女包业务更新产品设计,定位年轻群体,并积极使用抖音和直播引流,实现收入向上增长。

      聚焦珠宝和箱包业务,加速线上和线下多样化渠道推进,凭借自身优质设计和产品实力,持续提升市场份额。公司渠道加速扩张,新零售运营发力得到验证,我们维持公司2021-2023 年归母净利润至3.62/4.33/4.95 亿元,分别同比+159.3%/+19.6%/+14.3%,对应PE 为13X/11X/9X,维持增持!

      风险提示:经济低迷导致可选消费需求下降的风险、新渠道布局不及预期的风险。