新华保险(601336)2021年三季报点评：资产端表现稳健 新业务持续负增长趋势

　　事项：

    　　新华保险发布2021 年三季度报告。报告期内实现归母净利润120 亿元，同比+7.6%；实现新单保费400 亿元，同比-5.4%；报告期内年化总投资收益率为6.4%，同比提升0.8 个百分点；报告期末归母净资产1017 亿元，较年初+3.0%。

    　　评论：

    　　负增长趋势延续，渠道与缴费期结构同比稳定。报告期内新单保费400 亿元，同比-5.4%（中期-1.8%），其中第三季度新单保费64 亿元，同比-20.8%，延续了二季度较大负增长趋势。从渠道来看，新业务中个险、银保结构同比变化不大，但规模均较中期进一步缩减，个险渠道长险新单增速为-4.3%，银保渠道长险新单增速为-2.2%，分别较中期增速扩大-3.3pct 和2.5pct。从缴费期来看，长险新单中趸交和期缴占比同比也变化不大，规模亦较中期进一步缩减。

    　　报告期内期交保费同比+2.1%，较中期-4.5pct；趸交保费同比-2.4%，较中期-2.4pct。由于新单规模进一步缩减，预计全年新业务价值增长也将进一步承压，或较中期20%以上的负增长扩大。

    　　受增提准备金影响，利润增速快速回落。报告期内实现归母净利润120 亿元，同比+7.6%，较中期收窄20.7pct。其中第3 季度14.1 亿元，同比-51.2%。一方面受增提准备金影响，第三季度新华增提63 亿寿险及健康险准备金，而去年同期增提51 亿元，同比+23.1%，对税前利润有相应的负向影响。另外，投资端表现稳健，收益率波动相对较小，报告期内总投资收益率较中期回落0.1 个百分点，第三季度实现（投资收益+公允价值变动损益）159 亿元，同比+10.8%。

    　　业务结构已趋于稳定，料开门红节奏与去年相同。与此前战略转型结构巨变相比，新华业务结构已逐渐趋于稳定，渠道结构与缴费期结构同比已经相对稳定。

    　　产品方面，由于今年行业层面出现健康险增速放缓，新华在主打拳头保障系列外亦在三季度推出首款增额终身寿产品——荣耀增额终身寿，保额增长复利为3.5%，在同业中处于较高水平，以期提升规模，释放业绩压力。但由于今年新业务持续承压，离既定目标大概率有一定距离，预计明年的开门红业绩开启期仍然与去年一致，在12 月份。

    　　投资建议：报告期内新华保险表现中规中矩，新业务延续负增长趋势，与行业保持一致，预计全年新业务价值将较中期-20%的水平进一步扩大。预计新华人力规模也与行业趋势一致，有所下行。资产端表现相对较好，投资收益率同比提升并与中期保持稳定，为利润中速增长做出较大贡献。我们调整2021-2023年新华保险 BPS 预测 为36.86/42.20/48.7 元（前值33.65/40.54/6.62），调整EPS 为5.03/6.41/7.79（前值5.93/6.52/7.17），预计 2021 年 EV 增速为8%-10%，基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，给予目标价区间在60.8-61.9 元，对应 0.7 倍 PEV，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加