水羊股份(300740)：业绩稳健增长 双十一预售亮眼

　　事件

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收33.12 亿元（+41.47%）；实现归母净利润1.47 亿元（+102.91%）；扣非归母净利润1.34 亿元（+96.79%）；经营活动现金流净额为1.16 亿元（+187.26%）；ROE（加权）为10.20%（+4.45pct）。

    　　简评

    　　Q3 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。在2020 年Q2、Q3 的高基数上，3Q21 公司保持稳健增长，实现营收11.93 亿元（+28.72%）、归母净利润0.58 亿元（+49.35%）。其中21Q1、Q2 营收增速分别为58.03%、45.11%；归母净利润增速分别为1040.1%/88.7%。3Q21毛利率和净利率分别为57.61%（基本持平）/4.78%（+0.78pct）。

    　　产品品类升级带动下， 公司前三季度毛利率升至54.75%（+0.88pct）。

    　　自有品牌、代运营业务双轮驱动，全渠道运营能力强化升级。公司自有品牌包括主品牌“御泥坊”以及差异化定位的“小迷糊”

    　　等，包括面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类。代理品牌方面，公司具备孵化品牌能力并取得验证，强生板块财务模型进一步完善、保持3-5 个百分点的净利率；1H21 其他代理品牌整体净利润水平呈现上升趋势。业绩稳步增长。渠道上，公司坚持全渠道运，大力布局抖音、快手、线下等渠道，同时公司的自建渠道，包括APP、小程序、私域、直供体系等也在高速增长中。

    　　股权激励彰显公司发展信心，2020-23 净利润CAGR 目标为62.6%。公司2021 年限制性股票激励计划，拟授予1,000 万股，覆盖董事、高管等不超过500 人，考核设定高业绩增长，以2020 年为基数，2021-23 年净利润增速不低于80%/180%/330%，对应20-23CAGR 为62.6%。

    　　全品牌齐发力，双十一预售首日半小时GMV 超3 亿。截止10 月21 日00：30，水羊股份旗下御泥坊、小迷糊等自主品牌，以及露得清、城野医生等代理品牌，在“双十一”预售半小时共计实现超3 亿元的销售额。其中露得清a 醇晚霜销量超35 万支，城野医生377 美白精华售出超21 万多支（数据来源：天猫生意参谋）。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年收入为51.1、66.2、84.7 亿元，分别同增37.4%、29.7%、28.0%；归母净利润为2.56、3.52、5.16亿元，分别同增82.2%、37.8%、46.5%，对应2021-2023 年市盈率为26/19/13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、消费景气度低迷