蔚蓝生物(603739)：核心板块业绩稳步增长 积极布局替抗与大健康领域

　　事件

    　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收8.33 亿元，同比增长20.20%，归母净利润9449.92 万元，同比增长29.34%；2021Q3实现营收2.84 亿元，同比增长8.51%，归母净利润3315.82 万元，同比增长13.94%。

    　　简评

    　　1、核心板块业绩稳步增长，净利润增速超过营收。

    　　①2021 年前三季度，受益于养殖业产能恢复及饲料端禁抗带动替抗产品需求增长，公司整体业绩实现增长。2021 年前三季度实现营收8.33 亿元（同比+20.20%），归母净利润9449.92 万元（同比+29.34%）；2021Q3 实现营收2.84 亿元（同比+8.51%，环比+0.50%），归母净利润3315.82 万元（同比+13.94%，环比+2.58%）。

    　　若不考虑公司计入当期的政府补助等非经常性损益项目，2021 年前三季度公司实现扣非归母净利润7356.75 万元（同比+19.51%），2021Q3 公司实现扣非归母净利润2572.18 万元（同比-1.45%，环比+1.98%）。

    　　②分业务板块看，公司核心板块三季度均实现同比增长。公司酶制剂业务前三季度实现营收3.06 亿元（同比+47.3%），其中2021Q3 实现营收1.07 亿元（同比+23.48%，环比+7.91%）；微生态制剂业务前三季度实现营收1.82 亿元（同比+18.8%），其中2021Q3 实现营收6060.17 万元（同比+5.38%，环比-8.97%）。

    　　③从利润率水平看，公司2021 年前三季度销售毛利率为46.22%，较去年同期降低4.18pcts；销售净利率为12.72%，较去年同期增加0.52pcts。

    　　2、顺应禁抗替抗趋势，核心产品序列持续扩充。

    　　2020 年7 月起我国饲料端全面禁抗开始实施，而酶制剂是较好的替抗产品之一。公司研发实力强劲，目前已掌握多个酶制剂产品相关的核心技术。公司针对全面禁抗趋势，推出了以VLAND-PCP（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制平台）精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案以及包括酶制剂、益生菌、植物提取物、动物保健品在内的整体替抗方案，为下游饲料和养殖行业解决实际的环保问题。近期，公司耐高温植酸酶专利在美国和欧洲获得授权，植酸酶和木聚糖酶可广泛应用于饲料领域。未来公司核心替抗产品序列将进一步拓展，在禁抗替抗趋势下公司酶制剂产品仍有广泛增长空间。

    　　3、引入世界500 强巨头ADM，积极布局大健康板块。

    　　公司抓住大健康产业发展趋势，积极拓展人用益生菌业务。近日公司全资子公司潍坊蔚之蓝生物科技有限公司拟通过增资方式引进国际投资者ADM Singapore，公司将同步增资，增资完成后，双方持股比例各为50%。此前ADM 与公司已有多年良好的合作基础，此次双方合作将聚焦于人用益生菌领域产品的拓展。ADM、蔚蓝生物将分别或联合为合资公司提供研发和技术支持，销售模式为B2B（包括B2B2C），预计2023 年底投入生产运营，产品将面向全球市场推广。我们认为未来公司会在人用益生菌领域进一步发力，充分享受大健康产业长期发展的红利。

    　　4、盈利预测与评级：预计公司2021-2023 年实现营业收入10.86/12.69/15.13 亿元，归母净利润1.28/1.57/1.98 亿元，EPS 分别为0.59/0.73/0.92 元，对应PE 分别为28.4x/23.1x/18.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发失败的风险，核心技术人员流失风险，下游需求不及预期的风险，产品质量风险，产品批准文号续期风险等。