泸州老窖(000568):国窖延续稳增 次高端发力提速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁/程碧升/张宇轩 日期:2021-10-29

  事件。公司发布2021 年三季报: 21Q1-3 公司实现营业总收入141.10 亿元,同比+21.6%,归母净利润62.76 亿元,同比+30.3%;其中Q3 单季公司实现营业总收入47.93 亿元,同比+20.9%,归母净利润20.49 亿元,同比+28.5%。

      次高端发力驱动收入增长,新品上市积蓄发展势能。21Q3 公司营业总收入同比+20.9%,我们认为国窖延续稳增,低基数下次高端酒增速显著回升(受益于前期特曲、窖龄提价停货)。21Q3 合同负债环比净增长4.97 亿元至19.05亿元,同比+54.8%。展望Q4,我们预计随着1952 新品发布,黑盖二曲铺市推进,未来公司有望打造新的收入增长极。

      Q3 毛利率稳步提升,期间费用率管控良好。21Q3 公司毛利率同比+0.61pct至87.5%,我们认为主因产品结构高端化叠加提价影响。21Q3 销售费用率同比-1.29pct 至15.7%,我们认为主因季节性波动及投放效率提升。21Q3管理/研发/财务费用率分别同比+0.21pct/+0.24pct/-0.94pct 至5.2%/0.7%/-1.1%,整体期间费用率同比-1.77pct 至20.5%。21Q3 净利率同比+2.53pct至42.8%,我们认为主因(1)毛利率提升与期间费用率管控,(2)税金及附加率同比-2.68pct。

      股权激励有望激发管理活力,强化利润考核释放盈利空间。公司发布2021年限制性股票激励计划草案,拟授予高管及核心骨干人员883.46 万股,占目前总股本的0.6%,其中董事长刘淼、总经理林锋均拟获授 9.59 万股,授予价格为 92.71 元/股,业绩考核目标为 21-23 年净资产收益率不低于22%,且净资产收益率与净利润增长率(以19 年为基期)不低于当年对标企业75分位值,成本费用占营业收入比例不高于65%,我们认为股权激励绑定高管利益,有助于激发管理活力。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.52、6.78、8.29 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2022 年35-40xPE,对应合理价值区间为237.29-271.18 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。新冠疫情反复,行业竞争加剧,激励落地不及预期。