太阳纸业(002078):拐点已现 静待行业回暖

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张兆函/糜韩杰 日期:2021-10-29

  公司发布三季报,业绩符合预期。太阳纸业发布2021 年三季报,公司前三季度累计实现营业收入237.15 亿元,同比+51.64%;实现归母净利润27.68 亿元,同比+100.28%。其中单三季度实现营业收入79.02亿元,同比+51.65%;实现归母净利润5.37 亿元,同比20.43%。

      三季度纸价继续回落,能源成本抬升,吨净利预计处历史低位。2021年三季度,公司主营的各大纸品价格回落,根据卓创资讯,双胶纸由季初的5550 元/吨跌至季末的5312.5 元/吨;铜版纸由季初的5610 元/吨跌至季末的5312.5 元/吨。同时,造纸所需的能源成本在三季度快速抬升,根据万得资讯,国内主要地区动力煤均价由季初的738 元/吨涨至季末的996 元/吨。能源成本上升使得公司自备电厂所带来的能源优势被削减,单吨盈利水平降低,预计当前水平处历史低位。

      去库持续进行,公司产能渐次落地,拐点已现。库存方面,根据卓创资讯,双胶纸、铜版纸三季度末的社库分别为155、143 万吨,均处历史较高水平,当前去库仍在进行。另一方面,公司广西基地北海 “林浆纸一体化”项目有序推进,三季度公司55 万吨/年文化用纸项目与12 万吨生活用纸项目开机试产。产能渐次落地,预计随着后续行业逐渐复苏,公司拐点已现。

      盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023 年公司业绩分别为1.21、1.42、1.60 元/股。公司始终践行林浆纸一体化战略,原材料优势明显,生产成本低于同业,经营管理能力领先行业。受行业景气度下行影响,我们给予公司 2021 年 12xPE 合理估值,对应合理价值 14.49 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。下游需求低于预期,行业竞争格局恶化超预期,新产能投放 进度不及预期。