红豆股份(600400)公司动态点评：服装业务实现双位数增长 线上盈利能力显著提升

　　Q3 主营服装业务保持增长，但受销售区域疫情、汛情影响净利润下滑。

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入16.19 亿元，同比-4.70%（若扣除防疫物资3.90 亿元影响同比+23.99%），其中主营服装业务实现营业收入14.12 亿元，同比+20.22%；实现归母净利润7666.85 万元，同比-41.06%；扣非净利润7172.91 万元，同比-38.53%；基本每股收益为0.03 元，去年同期为0.06 元。分季度来看，Q3 营收达到5.87 亿元，同比+23.24%，环比+29.65%，其中主营服装业务实现营收4.85 亿元，同比+57.65%；归母净利润为156.40 万元，同比-93.57%；扣非净利润56.72 万元，同比-97.23%。

    　　公司第三季度净利润减少，主要由于受疫情及河南汛情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、防疫物资减少所致。

    　　毛利率、净利率略有下滑，销售费用率显著增长。公司前三季度综合毛利率为32.33%，同比-0.60pct。费用端，前三季度期间费用率为26.98%，同比+4.53pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.28%/8.90%/0.48%/-0.32% ， 同比分别+3.21pct/+1.27pct/+0.17pct/-0.12pct。由于毛利率下滑以及费用提升，公司前三季度净利率为4.96%，同比-4.18pct。此外，前三季度公司存货周转天数同比-6.33 天至34.95 天，应收账款天数同比+15.26 天至75.94 天。

    　　前三季度线上销售同比+56%，线上盈利能力显著提升。分渠道看，线上渠道发展迅速且盈利能力提升显著：前三季度线下/线上销售实现营收11.07/3.05 亿元、同比+13.12%/+55.64%，毛利率分别为32.07%/39.02%、同比分别+1.68pct/+12.61pct；线下/线上收入占比分别为78.39%/21.61%。

    　　今年以来公司重点把握小程序、抖音等新兴线上流量红利平台，品牌私域运营成果显著，未来线上销售占比有望持续提升，线上化趋势日益稳固。

    　　同时针对实体门店，公司适时调整门店发展策略、关注经营质量：年初至三季度末新开直营店12 家，加盟店24 家；关闭直营店20 家，加盟店191家；加盟店转直营店341 家。截至三季度末，实体门店数量为1001 家。

    　　前三季度，公司直营/加盟联营收入分别为3.50/3.68 亿元，毛利率分别为43.71%/30.30%、相比上年-4.76pct/+4.64pct，加盟店的整体盈利能力提升。

    　　投资建议：公司主营业务为男装的生产与销售，目前已与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》，有望助力公司服装业务长期发展。前三季度得益于消费复苏、线下渠道转型、全渠道发展等，公司主营服装业务实现双位数增长。前三季度公司线上销售占比增加至21.6%、毛利率提升至39.02%，盈利能力显著提升，未来仍有较大发展空间。随着四季度销售旺季来临，冬装需求将会增加，公司服装业务有望继续保持快速增长。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.05 元、0.06 元、0.08 元，对应PE 分别为60X、48X、38X，维持“增持”的投资评级.

    　　风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。