国恩股份(002768)：21Q3净利同增8.8% 看好公司未来成长属性

　　事件公司发布2 021 年三季度报告，实现营业收入66.39 亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润4.94 亿元，同比减少25.64%。其中，Q3 主营收入24.89 亿元，同比上升40.22%、环比下降5.43%；归母净利润1.42 亿元，同比上升8.78%、环比下降41.42%。

    　　前三季度净利同比下降，但显著优于2019 年同期水平 同比来看，前三季度公司营收保持较高增长、但净利收窄。我们认为，净利同比收窄的主要原因在于去年公司熔喷料-熔喷布业务的高盈利基数；与2019 年同期水平相比，公司净利表现出近乎翻倍的增长，充分体现了公司成长属性。

    　　Q3 业绩同比上行、但环比有所下滑 公司Q3 业绩环比表现不佳，可从下游家电行业的表现来分析，我国白电（空调、家用洗衣机、家用电冰箱）产量Q3 环比下滑23.8%，行业景气度下降。从公司毛利率来看，Q1-Q3 公司毛利率为15.30%，其中Q3 单季度毛利率下滑至13.0%。

    　　我们认为，下游家电行业景气下滑或是公司Q3 业绩环比下降的主要原因。

    　　原有业务继续引领公司成长、企业并购实现化工和健康医美双产业发展 在改性塑料、复合材料、光显材料等原有业务方面，公司不断加大客户间的长期合作，并持续开拓新客户以及推进海外业务，确保各主业保持稳健增长。在体育休闲方面，8 月3 日国务院印发《全民健身计划（2021-2025 年）》，公司人造草坪业务有望充分受益。我们认为，公司各主营业务仍将处在成长快车道，将继续引领公司业绩高增长。

    　　在原有业务持续发展的基础上，公司收购东宝生物，并将子公司益青生物转让注入东宝生物，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化的战略布局，增强公司在大健康板块的未来竞争、抗风险能力和可持续发展能力。

    　　投资建议 公司各主营业务仍处在发展快车道，公司具备高成长属性，具备中长期投资价值。我们预计2021-2023 年公司营收分别为89.9、104.4、121.4 亿元，同比变化25.2%、16.1%、16.3%；归母净利润分别为7.3、8.7、10.5 亿元，同比变化-0.7%、20.0%、20.8%；每股收益（EPS）分别为2.68、3.21、3.88 元，对应PE 分别为8.49、7.07、5.86。看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。