宇通重工(600817)：新能源环卫装备龙头 股权激励彰显发展信心

　　事件

    　　宇通重工发布2021 年三季报

    　　宇通重工发布 2021 年三季度报，公司2021 年前三季度累计实现营业收入27.82 亿元，同比增长10.40%，实现归母净利润为3.35亿元，同比增长19.14%，加权平均ROE 为18.78%，基本EPS为0.64 元/股。公司2021 年Q3 单季度实现营业收入9.42 亿元，同比减少14.1%，实现归母净利润增长1.03 亿元，同比增长1.75%。

    　　简评

    　　原材料涨价利润承压，股权激励彰显发展信心

    　　郑州宇通重工作为中国专业化环卫设备主要供应商，自2009 年起从事环卫设备生产制造，主营业务包括环卫设备、环卫服务、工程机械服务三大部分。2021 前三季度公司实现营收27.83 亿元，追溯调整后同比增长10.4%；实现归母净利润3.35 亿元，追溯调整后同比增长19.14%。单Q3 来看，公司实现营业收入9.42亿元，追溯调整后同比减少14.1%；实现归母净利润1.03 亿元，追溯调整后同比增长1.75%。公司Q3 营业收入同比下滑主要系政府招投标节奏放缓、郑州水灾等因素所致。前三季度公司毛利率为27.88%，追溯调整后同比下降1.25 个百分点；Q3 单季度毛利率为26.58%，追溯调整后同比下跌2.93 个百分点。公司毛利率下滑主要受市场竞争加剧、底盘与钢材等原材料涨价的影响。

    　　2021 年5 月公司推出事业合伙人持股计划，2021 年8 月31 日第一期事业合伙人持股计划已通过二级市场累计买入公司股票261.14 万股，占公司总股本的0.48%。公司骨干团队的利益与公司的利益同步，彰显管理团队信心，也有助于公司业务蓬勃发展。

    　　管理与销售费用下降，现金流有所恶化

    　　公司在2021 年前三季度的期间费用为4.54 亿元，期间费用率为16.35%，追溯调整后同比下降0.6 个百分点；销售费用、管理费用与财务费用分别为2.52 亿元、2.28 亿元、2.61 亿，销售费用率、管理费用率、财务费用率为9.06%、8.23%、-0.94%，追溯调整后分别同比增长1.20 个百分点、下降1.07 个百分点、下降0.73个百分点。其中管理费用下降原因是去年重组上市带来额外花费，财务费用下降原因是借壳上市融资。2021 年前三季度公司经营活动现金流净额为-0.84 亿元，上年同期为3.04 亿元，追溯调整后同比下降127.8%，经营活动现金流大幅下降是应付账款到期，支付增加所致。

    　　新能源环卫装备市占率稳居行业第一，维持“买入”评级2021 年前三季度，全国一般公共预算中节能环保支出有所下滑，地方财政积极性保持低位，全国新能源环卫车渗透率未见显著提升。上险数显示前三季度全国环卫装备上险7.78 万辆，同比减少10.7%；其中新能源环卫车上险数为2288 台，同比减少14.9%。公司前三季度环卫装备销量为2770 辆，同比增长84%；新能源环卫车销量765 辆，同比增86%。2021 前三季度公司新能源环卫装备市占率位居第一，具备显著的竞争优势，随着行业空间不断打开，未来公司有望保持高速成长。考虑到政府公共支出增长不及预期，行业竞争情况有所恶化，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为3.73 亿元、4.46 亿和5.48 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.85、1.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源环卫装备推广不及预期；行业竞争格局发生变化