精达股份(600577)：业绩超预期 账期同步 现金流改善

　　下游核心客户产品放量，公司三季度业绩超预期公司披露2021 年三季报，前三季度公司取得收入136.6 亿元，同比+54.7%；归母净利润4.21 亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润3.89 亿元，同比+34.5%；单季度口径看，21Q3 公司营收47.57 亿元，同比+45.69%，环比-4.3%。收入同比大幅增长主要系铜价上涨以及销量提升；归母净利润1.47 亿元，同比+13%，环比-8.1%；扣非归母净利润1.37 亿，同比+4.6%，环比-11.0%。三季度是漆包线行业传统淡季，2010-2020 年公司Q3 环比增速平均为-18.4%（其中19Q3 因为铝线投产、20Q3 因为疫情平滑，导致Q3 环比增长），21Q3 业绩环比仅下滑8.1%，表现超预期。

    　　费用率整体稳中有降，研发费用创新高

    　　21Q3 毛利率为7.51%，同比-2.04pct，同比下降主要系铜价上涨，环比下滑0.66pct。21Q3 期间费用率合计3.07%，同比-0.09pct，环比-0.07pct，费用率处于历史低位；其中研发费用率1.35%，同比+0.55pct，环比+0.36pct，研发费用支出0.64 亿元，同比+146.2%，环比+30.6%，创单季历史新高，未来项目可期。

    　　账期同步，现金流改善

    　　21Q3 经营活动现金流净流入0.72 亿元（vs. 21Q2 净流出5.37 亿元），环比增加17.03 亿元；21Q3 公司实现现金净流入4.22 亿元（vs. 21Q2 净流出2.04 亿元），账上货币资金环比6 月末增加4.88 亿元。我们认为，由于铜价上涨、出货量增长，公司从21Q1 开始应收账款账期与应付款账期不同步，导致21H1 现金流为负。21Q3 现金流转正，账期逐步同步。

    　　投资建议：业绩增长确定性强，估值向上突破，维持“买入”评级碳中和背景下，公司漆包线基本盘受益于社会整体电气化进程，增长预期稳定；新能源车扁线业务方面，公司在该领域布局较早，先发优势明显，龙头地位稳固，且深度绑定下游新能源头部客户，随着头部客户产品热销、后续新车型上市，公司扩产放量在即；特种线业务方面，壁垒高且下游军工5G 需求旺，有望持续性高速增长；整体看，公司后续业绩兑现确定性强，此外随着来自新能源产品收入占比提升，估值有望向上换轨。预计21E-23E 归母净利润为6/9/13 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提升：原材料涨价、疫情反复、限产限电等风险。