中国人保(601319)季报点评：财险业务稳定发展非车业务承保亏损

事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入4527.10 亿元，YoY-0.1%；实现归母净利润207.75 亿元，YoY+10.9%。

    准备金及赔付增加，Q3 单季度净利润负增长：前三季度公司实现归母净利润207.75 亿元，YoY+10.9%，其中Q3 单季度归母净利润38.91 亿元，YoY-36.6%，主要为赔付支出及准备金提取同比增长导致。

    财险业务稳定发展，实现综合成本率98.9%，非车业务出现承保亏损：

    1）前三季度公司财险业务实现保费收入3457.96 亿元，YoY+0.5%，其中车险保费在综改的持续影响下实现保费收入1830.04 亿元，YoY-8.2%，在总保费中占比下滑至52.9%；非车险整体仍实现12.4%的增速。

    2）前三季度公司综合成本率为98.9%，同比小幅提升0.5pt，其中车险实现97.4%的综合成本率，但融资性信保业务及政策性信保业务综合成本率分别为101.7%以及100.7%，此外商业非车业务综合成本率为102.0%，预计大病保险以及巨灾赔付均有一定上升；信保业务方面风险继续出清，同时对新增业务质量严格控制。具体成本结构看，财险整体赔付率73.8%、费用率25.1%，成本结构延续优化态势。

    长险新单负增长收窄，努力提升个险队伍质态：公司前三季度寿险实现保费收入779.36 亿元，YoY-5.1%（21H YoY-4.6%），其中长险寿险保费325.77亿元，YoY-13.6%（21H YoY-15.1%），此外公司积极落实“六大战略服务”，努力提升个险队伍质态，改革发展持续推进。

    积极把握投资机会，投资收益有所增长：人保财险前三季度实现总投资收益216.61 亿元，YoY+24.1%，实现总投资收益率4.2%（非年化），同比提升0.5pt。预计公司权益类资产及时兑现浮盈收益，优化持仓结构，固收资产优选配置时点，应对市场变化。

    投资建议：公司前三季度经营稳健，综改下车险业务维持了良好的承保利润，非车业务虽承保亏损，但整体财险仍有显著优势，同时寿险改革发展持续推进。预计公司21E、22E 的净利润增速分别为9.4%、19.3%，对应PB 估值分别为1.34 倍、1.20 倍，考虑到公司较低的估值水平、综改满一年后行业保费回暖的趋势，维持公司“增持”评级。

    风险提示：巨灾及政策性业务赔付增加风险；行业竞争恶化风险；政策致使业务发展受限风险。