泸州老窖(000568)三季报点评：业绩符合预期 中档酒环比加速增长

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    事件：公司21年前三季度实现营收141.10亿元，同比+21.65%；归母净利润62.76亿元，同比+30.32 %。其中21Q3实现营收47.93亿元，同比+20.89%；归母净利润20.49亿元，同比+28.48%。

    国窖延续势能，预收款亮眼。Q3营收47.93亿元，同比+20.89%，其中我们预计国窖Q3保持20%的增速，中档酒Q3销售有所提速。截至三季度末合同负债19.05亿元，同比+54.75%，相比年初增加了2.26亿元。

    毛销差扩大，净利率提升。公司Q3毛利率87.51%，同比+0.61pct，我们预计主要系中档酒提价贡献；销售费用率15.72%，同比-1.28pct，主要系费用季度间投放不同，部分广告费用签单在四季度；管理费用率5.91%，同比+0.45pct。综合影响下，Q3净利率实现42.21%，同比+2.73pct。

    批价保持平稳，全年回款已结束。国窖批价910-930元，保持相对平稳；全年国窖回款已完成，国窖发货比例在90%左右，渠道库存在2个月左右，保持良性。公司发布停止接受国窖订单的通知，蓄力22年开门红。

    加快泸州老窖品牌复兴，股权激励方案出台，蓄力22年。今年公司新品频出，包括60-100元的“黑盖”、高端的“泸州老窖1952”等，新品有望与主品合力，为品牌价值的回归注入新动能。9月股权激励方案终出台，覆盖面广，对核心高管激励充分，继续推动公司高质量发展。

    投资建议：我们预计公司21-22年收入204/252亿元，同比+22%/24%，净利润78/101亿元，同比+30%/29%，EPS为5.32/6.88元/股，维持买入评级。

    风险提示：高档酒销售不及预期、渠道下沉低于预期、税收政策风险