沪电股份(002463):昆山限电影响毛利率 等待原材料成本改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘翔/林承瑜 日期:2021-10-29

  2021Q3 限电因素拖累利润下滑,营收相对稳健,维持“买入”评级公司公告2021 年三季报,实现营业收入为54.1 亿元,YoY-2.6%,归母净利润7.9 亿元,YoY-17.7%,2021Q3 单季度营业收入18.7 亿元,QoQ+3.9%/YoY-7.6%,归母净利润3.1 亿元,QoQ+17.3%/YoY-17.7%。由于全年公司盈利受到原材料及限电影响的扰动,我们下调此前盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为75.4/80.6/92.1(原值83.2/92.5/98.2)亿元,归母净利润分别为11.2/14.3/17.8(原值15.0/17.9/19.8)亿元,YoY-16.3%/27.4%/24.2%,EPS 为0.59/0.75/0.94 元,当前股价对应2021-2023 年公司PE 为19.2/15.1/12.1 倍,考虑到核心网络进入迭代期,汽车板需求旺盛,公司有望迎来拐点,维持“买入”评级。

      2021Q2 营业收入体现韧性,盈利受到原材料上涨及限电因素影响收入端,2021Q2 通信基站订单减弱,而核心网络类的产品逐步迭代,营收同比近乎持平,体现产品结构组合带来的韧性。盈利端,公司2021Q3 单季度扣非净利润为2.6 亿元,YoY-26.7%,毛利率实现26.6%,YoY-3.1pct/QoQ-5.6pct,毛利率环比下降主要由原材料及限电因素导致,覆铜板于2021Q2 大幅上涨,影响公司成本,随着向下游客户传导成本压力,有望实现改善;同时公司于9 月底受到江苏省限电影响,与2021Q4 作业时间进行临时调整,现已基本恢复正常。

      通信类应用需求回暖,布局高端产品获取中长期技术溢价公司逐步摆脱5G 基站订单的波动,转向数据中心类型基础设施设备应用领域,同时我们已从下游服务器厂商招标采购中验证PCIe 4.0 平台迭代逻辑,新产品层数相较于PCIe 3.0 增加,且采用的高速材料产品升级,带动产品定价中枢上移;交换机将从现有的100G 更换至400G,我们预计服务器、交换机等产品将在需求的强劲推动下放量。PCB 产品伴随电子需求升级而走向高端化,公司在高多层PCB 拥有技术优势,有望通过竞争领先的战略实现中长期产品溢价。

      风险提示:公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预期、400G 交换机迭代不及预期、汽车PCB 市场竞争加剧。